中银国际：成交清淡 橡胶期货窄幅震荡

　　本期观点：

　　宏观方面，世界疫情在逐步恢复当中，但近期印度疫情的大爆发引起世界关注。OPEC+确定维持5-7月的增产计划，但对需求端强劲复苏乐观情绪抵消市场担忧。拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。在过去的14个月里，美国国会已接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。此外，中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。

　　总的来说，5月份国内外产区基本开割，国内及越南部分新胶上市，供应量逐渐增加。而下游需求也未见明显起色，对采买积极性不高。宏观方面流动性收紧预期打压资金配置商品的热情。目前大宗商品的需求还是最终要落实到经济真正的复苏情况。当未来经济复苏，货币政策还未转向之时，通胀上升是大概率事件。但如果货币政策及时转向，尚未恢复元气的市场需求可能导致商品价格震荡下行。技术分析上来看，日均线粘合，短期震荡。策略上建议RU2109采取区间高抛低吸思路，区间为13300-14500，STR20报1730-1760美元/吨，SMR20报1700-1720美元/吨，观点供参考。

　　一、市场行情

　　4月份，天然橡胶(15590, 270.00, 1.76%)主力RU2109合约收出一根十字星，最高达到14465，最低下跌到13330，月末收于13890，月跌幅0.43%。2105持仓量从11.4万手降至0.6万手，2109持仓量从16万手上升到20.1万手，4月份橡胶总持仓量表现为资金流出。2105成交量从1228万手上升至131万手，2109成交量从351万手上升至806万手。4月份，NR指数合约收出一根阴线，月涨幅3.1%至11215，持仓量4.7万手，成交量58万手。

　　4月中上旬，泰国橡胶管理局抛售10.4万吨库存消息，打压天胶做多情绪。国内货币政策收紧预期增强，大宗品市场普跌，天然橡胶市场震荡走低。但开割初期，胶水产量偏低，尤其云南部分产区因白粉病影响，割胶进程缓慢，市场原料收购价格坚挺，成本端存在支撑。09合约最低跌至13330元/吨后出现反弹。

　　4月下旬，越南、泰国北部、马来西亚等产区开割，新胶产量同样低位，月内船货到港量少，国内市场加速去库。在铜和原油两大领涨品种带动下，天然橡胶市场震荡走高。市场交易情况整体一般，工厂及贸易商多逢低补货，维持刚需小单采购为主。09合约在14000元/吨附近区间震荡。

　　4月橡胶现货价格偏强运行。开割初期原料供应偏紧，短期成本端支撑明显。泰国东北部、越南、马来西亚产区陆续开割。但工厂库存不高，并不急于出货，亦无意过低报盘。合艾产区4月底，胶水价格较上月下跌1泰铢至61.5泰铢/kg，杯胶价格较上月上涨1泰铢至44.5泰铢/kg。

　　日本和新加坡市场也下跌，4月底日胶上涨1.7%至244，新加坡标胶下跌3%至169.2。截至2021年4月30日，上海期货交易所库存环比增加0.23万吨至17.82万吨。

　　4月底沪胶05合约与云南乳胶期现价差降至350元/吨。沪胶05合约升水现货。与上月相比，青岛保税区进口原料价格环比下跌，烟片价格环比下跌8%，标胶价格环比下跌4-6%。与去年同期相比，烟片价格同比上涨54%，泰标、马标和印尼标胶价格同比上涨44-47%。

　　图1：期现价差图（云南标一）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图2：青岛保税区原料价格图（泰标，印标，马标）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图3：青岛保税区原料价格图（烟片，泰标，越南3L）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　表1：青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

　　资料来源：金联创，中银期货

　　4月沪胶2109和2105价差下滑，月末报190。沪胶资金12日达到顶点32.3万手后五一节避险减仓流出。20号胶NR2108和2106的跨期价差缩小，月末报240。20号胶期货合约也表现为资金流出。

　　图4：跨期价差变化图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图5：期货主力合约资金流向

　　资料来源：Wind，中银期货

　　二、供需情况

　　ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告预测，到2021年，全球天然橡胶产量可达到1367.8万吨，同比增长8.6%，低于2019年的1384.2万吨水平；2021年天然橡胶需求量预计达到1343.6万吨，同比增长4.9%，需求量低于2019年的1376.8万吨。2021年4月，IMF在最新的《世界经济展望报告》中预测2021年和2022年，全球经济增长预计将分别达到6%和4.4%，高于此前该组织的预期值。美国经济增长将超过其他发达国家。在新兴市场和发展中经济体，中国在2020年已经恢复到疫情之前的GDP水平，然而，许多其他国家将一直到2023年才能恢复这一水平。

　　●原料市场：

　　4月份，东南亚主产区逐渐向开割季过渡，但开割初期原料产出偏紧，收购价格居高。物候适宜，今年主产区天然橡胶树长势良好。泰国东北部、马来西亚、越南产区于4月中上旬先后试割，零星降雨利于橡胶树生长，业者普遍预期产区全面开割后产量将快速提升。截至月底，越南产区开割率基本过半，5月份将全面开割。泰国东北部并非主产区，南部产区将在5月中旬陆续开割，新胶上量大致在5月下旬。需提醒业者注意，新冠疫情或对割胶进程造成一定阻碍，谨慎关注。

　　4月份国内云南、海南产区均已开割，只是开割初期，供应量处不断释放阶段。云南版纳等地个别产区白粉病严重，阻碍割胶工作开展。中旬左右，降雨量增多，供应上量缓慢现象稍有缓解，但白粉病严重的胶园仅部分长势较好的树在割胶，全面开割或将推迟至5月中旬，原料价格持续坚挺，胶水收购价在12.7-13.1元/公斤，标二原料收购价在11.1-11.5元/公斤。海南地区物候条件较好，产出不断放量，但原料收购价格居高，民营橡胶厂开工稍有滞后，原料采购积极性不高，产区尚未达到全面开割。国营胶厂浓缩乳胶原料收购指导价格13500-13700元/吨；全乳胶原料收购价格12000-12200元/吨。

　　合成橡胶方面，4月原油价格上涨6.83%，WTI月底收于63.5美元/桶。顺丁方面，虽然燕山石化顺丁装置重启，但是部分民营企业顺丁装置停车，市场整体供应量仍处于低位，提供一定支撑，但是天胶和丁二烯行情走势不强，较难带动顺丁价格出现明显反弹。丁苯方面，供方政策仍有下滑空间，同时终端制品企业的销售遇阻甚至部分企业减产、放假也会影响需求，因此丁苯橡胶行情或仍偏弱。但是由于欧美需求的增长，丁二烯外盘价格偏高，预计丁苯维持震荡状态。

　　图6：泰国合艾胶水和杯胶价差图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图7：合成橡胶价格变化图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　●库存：

　　截至2021年4月30日，上海期货交易所库存环比增加0.23万吨至17.82万吨，同比去年减少6.14万吨。20号胶库存较上月减少0.36万至5.84万吨。

　　图8：天然橡胶期货库存

　　资料来源：Wind，中银期货

　　●进出口：

　　2021年3月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口共计55.22万吨，同比增加13.94%，环比增加74.21%。具体来看，天然乳胶进口6.79万吨，同比增加4.92%，环比大增159.93%；技术分类的天然橡胶进口12.91万吨，同比增加5.51%，环比增加88.01%；烟片胶进口2.61万吨，同比增加147.55%，环比增加161.55%；混合橡胶进口31.79万吨，同比增加13.39%，环比增加54.44%。3月国内下游工厂生产恢复正常，需求端表现稳定，且春节假期后船货陆续到港，故进口量环比大幅增长。2021年1-3月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口共计139.94万吨，同比增加5.62%。

　　图9：橡胶月度进口

　　资料来源：Wind，中银期货

　　●下游市场：

　　4月轮胎开工仍高位运行，但从趋势变化看，月下旬高位开工有松动迹象，月末开始微幅下调。4月国内替换市场库存高位，经销商虽减少进货量，但因需求增长迟缓，去库存速度缓慢。月中旬部分厂家开始返利促销，但受需求限制经销商补货增量不明显，导致工厂内销订单明显减少。多空因素影响下，出口订单整体较好但不及预期，自中下旬开始，出货量有减少迹象，工厂对后期出口市场的态度较为理性。开工高位下工厂库存增加的风险较大，因此下旬有部分工厂有计划调整开工，但从了解到的情况看，截至月底，多数工厂开工仍在高位。但需关注5月轮胎厂生产动态和库存情况，开工有走跌可能。4月企业整体开工率在69%附近，全钢胎开工率为78.00%，半钢胎开工率在68.00%，斜交胎开工率为61.00%。

　　3月，汽车产销分别完成246.2万辆和252.6万辆，环比分别增长63.9%和73.6%，同比分别增长71.6%和74.9%。1-3月，汽车产销分别完成635.2万辆和648.4万辆，同比分别增长81.7%和75.6%，增幅比1-2月分别收窄7.2和0.6个百分点。2021年4月，我国重卡市场预计销售各类车型约20万辆，环比下降13%，同比上涨5%。今年1-4月，重卡市场累计销售超过73万辆，比上年同期增长57%。

　　图10：轮胎开工率

　　资料来源：Wind，中银期货

　　三、行业重要变化及后市展望

　　●行业变化

　　泰国橡胶抛储中标公司（东北橡胶股份公司，简称NER）与橡胶管理局签署了采购协议。签订购买协议后，将于29日开始交付，并在5月内新胶上市前完成交付。泰国橡胶管理局局长纳功透露，该局签署出售10万吨库存橡胶协议，中标的泰国东北橡胶股份公司（NER）将在采购10万吨橡胶的基础上，再增购10万吨橡胶。橡胶界质疑邀标TOR预付30%款项的要求使得参加竞标单位寥寥无几，而该计划估计政府将亏损每公斤40铢。纳功表示，泰国东北橡胶股份公司中标采购压块烟熏胶、STR橡胶和其他橡胶在内共计10万4763.35吨橡胶项目，该采购是根据维持橡胶价格稳定下发展农业机构潜力项目和防撞产品项目进行。

　　泰国经济K型复苏下，出口增长保持强劲势头，官宣三月份出口总值242.2亿美元，涨幅8.47%，在刷新过去28个月新高的同时，也帮助第一季度出口涨幅来到了2.27%。如果能保持月均203.91亿美元出口额，那全年出口则有望取得7%的高位增长。泰国三月份出口表现增长的行业，像汽车及零配件同比增11.34%，橡胶产品同比增50%，塑料(8370, 155.00, 1.89%)颗粒同比增38.45%，钢铁同比增34.82%，石化产品增26.98%，电子产品13.54%，电器产品20.89%。其他与居家办公相关产品同样受益。农产品出口同比增6.48%，主要得益于橡胶出口暴增109%，木薯加工品同比增59.9%以及冷冻鸡肉同比增5.85%的拉动。

　　●后市展望

　　宏观方面，世界疫情在逐步恢复当中，但近期印度疫情的大爆发引起世界关注。OPEC+确定维持5-7月的增产计划，但对需求端强劲复苏乐观情绪抵消市场担忧。拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。在过去的14个月里，美国国会已接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。此外，中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。

　　供应方面，国内云南、海南产区开割已有段时间，虽说开割初期，胶水产出偏少，但云南版纳部分胶园白粉病严重，阻碍割胶进程，原料价格持续坚挺，预计全面开割将推迟至5月中旬以后，海南地区全面开割时间在5月初左右。越南、泰国北部、马来西亚均已开割，泰国南部主产区将在5月中开割，供应上量或在下旬。预计初期新胶到港量不多，库存仍在去库阶段。

　　需求方面，随着世界疫情的好转，市场需求正逐渐恢复，利好我国轮胎出口。但随着当地轮胎产能快速恢复且船运费居高，预计5月轮胎出口量环比变化呈窄幅震荡态势。5月轮胎出厂价格预计下跌2%-3%，但业者对后市看法不乐观，影响经销商拿货心态，预计经销商多数继续保持按需补货。国内汽车缺芯继续利空汽车制造业，汽车产量环比4月或有小幅减少，限制轮胎配套市场行情。国内4月重卡市场连续第13个月刷新纪录。

　　总的来说，5月份国内外产区基本开割，国内及越南部分新胶上市，供应量逐渐增加。而下游需求也未见明显起色，对采买积极性不高。宏观方面流动性收紧预期打压资金配置商品的热情。目前大宗商品的需求还是最终要落实到经济真正的复苏情况。当未来经济复苏，货币政策还未转向之时，通胀上升是大概率事件。但如果货币政策及时转向，尚未恢复元气的市场需求可能导致商品价格震荡下行。技术分析上来看，日均线粘合，短期震荡。策略上建议RU2109采取区间高抛低吸思路，区间为13300-14500，STR20报1730-1760美元/吨，SMR20报1700-1720美元/吨，观点供参考。

　　中银国际期货 陈悦