瑞达期货：PTA：终端备货蓄势待发 外贸能否如约而至

　　摘要

　　三月，原油涨势出现拐头，化工品板块多头获利盘大量离场，多数品种呈现减仓下跌。从品种间内因来看，3月下跌主要有以下原因：乙二醇进口量稳中有升，经过节后补库，港口提货量减少，港口库存底部持稳；国内乙二醇部分装置重启，负荷上升，国内货源供应量上升；二月，聚酯产销持续放量，库存向下游传导，终端织造及坯布累积库存量较高；欧洲疫情影响下再度陷入封锁，终端纺织有少量询盘，但实质下单量较少。

　　展望后市，市场传闻OPCE+有望延续当前减产规模至四月底；美国拜登政府有望出台“四万亿”基建项目资金；美国开启夏季出游高峰。全球经济正在恢复，国际原油下方支撑性较强。供需面来看，以往年来看四月中下旬为外贸订单成交密集时段，目前终端备货较为充足，市场等待外贸订单的下单情况。

　　操作上，趋势性空单止盈离场，注意观察油价动向；日内区间交易，多单等待机会，关注终端去库情况。

　　一、基本面分析

　　1、上游原材料情况

　　三月，国际油价上方承压，月K线显示高位横盘整理，中长线仍处在上升通道。从全月走势来看，3月上旬呈现回调后反弹走势，月中旬呈现震荡下跌走势，临近月末原油区间宽幅震荡，日波幅增大。供应方面，OPEC+意外将当前减产力度延长到4月底，包括沙特继续自愿额外每日减产100万桶；美国最大产油州德州因严寒天气导致全州油田停产逐步恢复；苏伊士运河货轮搁浅小面积影响原油运输。需求端来看，欧洲再度因疫情进入封锁状态、南美疫情愈加严峻。经济方面，继通过1.9万亿美元提案，拜登政府计划于近期公布一揽子经济刺激方案，概述以交通运输为重点的重建美国基础设施的计划。地缘政治方面，也门胡赛组织局部骚扰沙特的原油生产活动，目前未造成原油设施的损毁。

　　整体来看，OPEC+继续执行减产协议，但由于疫苗产能受限，全球疫情情况改善较为有限，原油需求增加持续性不佳，且后续OPEC计划恢复部分产量，原油上方压力渐现。后续关注欧美疫情发展情况，以及四月初OPEC+会议结果。

　　3月PX市场价格走势较原油基本同步。3月中下旬，亚洲范围内装置检修基本结束，国内装置近期检修损失量减少，PX进口报价较为平稳。截止至3月30日，（PX）CFR中国月报价为813.33美元/吨，较月初下跌7.77%；FOB韩国报价为796美元/吨，较月初下降3.16%。石脑油较PX涨较为缓和，PX-石脑油价较上月末有小幅下降。截止29日（PX）FOB韩国-（石脑油）CFR日本报223.63美元/吨，较月初下降30.25美元。中石化PX3月结算价格6420（现款价6390），较2月份涨810元/吨。中石化4月PX挂牌价格调为6400元/吨，较3月稳定。2021年2月我国PX当月进口量为1206421.216吨，累计进口量为1206421.216吨，2月进口均价为609.328美元/吨，累计进口均价609.328美元/吨，进口量环比增长12.492%，进口量同比降低4.01%。

　　3月乙烯月初运行平稳，月末小幅上涨，截止3月30日，乙烯CFR东北亚报价1061美元/吨，较月初上升80美元，涨幅8.51%。

　　图：上游原料价格

　　图：PX与石脑油价差

　　图：PX进口量价走势图

　　2、供应状况

　　PTA(4684, -36.00, -0.76%)装置3月开工率较上月有所下降，2月份平均开工率在85.63%附近，较上月下降0.73%，PTA产量在420万吨，较上月下跌5.87%。除佳龙石化、蓬威石化、天津石化等仍旧处于长停状态下以外，部分装置3月轮检。3月轮检产能有：华彬石化140万吨装置3月6日计划检修，检修时长1个月；珠海BP装置一线3月25日短停，重启待定；二线3月19日停车；恒力石化2#4#检修半个月。下月多台大装置计划检修，后续新凤鸣装置暂定检修。鸿港石化2期250万吨装置3月12日负荷提升，目前负荷80%；，且四月装置检修损失量减少，PTA供应面小幅增加。

　　2021年2月我国PTA当月进口量为2005.65吨，当月进口金额为110.36万美元，当月进口均价为550.25美元/吨进口量环比下跌81.12%，进口量同比下跌96.37%，累计进口量比去年同期下跌88.56%。2021年2月我国PTA当月出口量为196591.56吨，当月出口金额为10294.1万美元，当月出口均价为523.63美元/吨，出口量环比上涨106.93%，出口量同比上涨394.27%。进口量减价减，且净进口环比减少，显示我国PTA逐步摆脱进口，进口依存度下降。

　　图：PTA开工率走势图

　　3、乙二醇供应情况

　　3月，国内乙二醇平均开工负荷约为64.91%，月产量约为85.75万吨。其中非煤制乙二醇开工负荷约为70.13%，月产量约为58.62万吨；煤制乙二醇开工负荷约为55.85%，月产量约为27.12万吨。除永金化工多台装置及新疆天业装置长停外，3月短修装置有：新杭能源3#装置3月10日检修，计划5月10日重启；阳煤平定化工3月28日检修，重启待定。截止目前3月检修涉及产能396万吨，月损失量预估在26.65万吨，其中不包含油制小幅转产EO和降负，煤制的降负。后续多台装置计划提升负荷，且1月初延期的装置建元煤化及湖北三宁下月将有望投产。港口方面，截止2021年3月29日，华东主港地区乙二醇港口库存总量59.72万吨，港口底部平稳运行。受美国寒潮影响，美国乙二醇装置大范围停机，美国82.8万吨/年的MEG装置目前运行负荷6成左右，后期运行情况取决于原料乙烯的稳定性而定。3月亚洲乙二醇走势偏弱，亚-欧价差走阔，鼓励中东货源向欧洲调配，后续亚欧转口套利现象或将减少。未来远期来看，美国及沙特进口货源有望恢复或继续增加，国内产量持续上升，预计二季度乙二醇供应短缺现象将有所缓解。

　　2021年2月我国乙二醇当月进口量为590044.89吨，累计进口量为1370136.98吨，当月进口金额为33731.58万美元，累计进口金额为74292.9万美元，当月进口均价为571.68美元/吨，累计进口均价542.23美元/吨，进口量环比下跌24.36%，进口量同比下跌30.96%，累计进口量比去年同期下跌18.85%。

　　图：乙二醇库存情况

　　图：乙二醇亚欧价差

　　4、合同货报价状况

　　PTA合同货方面，中石化3月PTA结算价格执行4570元/吨，较上月结算价格上升370元/吨。4月挂牌价4600元/吨，较上月上升200元/吨。

　　乙二醇合同货方面，中石化3月乙二醇结算价格执行5850元/吨，较上月结算价格上升350元/吨。3月乙二醇挂牌价5400元/吨，较上月下降600元/吨。

　　3月PTA华东市场月均报价报价在4450元/吨，较上月上升266元/吨，乙二醇华东市场月均报价在5585元/吨，较上月上升250元/吨。截止至3月30日，（PX）CFR中国月报价为813.33美元/吨，较月初下跌7.77%；3月PTA月均加工差在327元/吨，较上月下降96元/吨。煤制乙二醇市场毛利为458元/吨；甲醇(2449, 7.00, 0.29%)制乙二醇市场毛利为-293.82元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为-35.5美元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为64.19美元/吨。

　　图：PTA月度合同报价

　　图：PTA价格与利润走势

　　图：乙二醇利润价格走势图

　　5、聚酯及终端状况

　　3月聚酯行业产量503.84万吨，环比上涨24.26%。月内聚酯行业开工在92.49%，较上月上涨9.76%。春节后，在聚酯开工快速恢复，节间录得聚酯最低负荷78.2%，同比去年有较大提升，叠加去年有多台装置投产，节间实际产出创历年新高。展望后市，终端织造目前已有序复工，产能负荷提升至74%，终端库存少量累积，外围疫情再度陷入严峻状态，外贸订单恢复情况存疑，若四月订单量仍较为稀少，那么不排除后期聚酯装置停机降负的可能。分品类来看，3月受利润端提振，短纤及长丝装置除少量轮检外，均保持较高负荷，瓶片负荷小幅下降。

　　春节前后，受原油上涨影响，下游聚酯产品产销大幅放量，产品库存向下游传导。终端订单未及预期，纺织厂原料及产成品库存持续上升。3月原油价格持续下行，双原料高位回调，聚酯产销快速回落，持续低迷，聚酯加工利润压缩，涤纶长丝部分型号报价下调，现金流小幅压缩，因DTY跌幅不大，现金流呈现下滑趋势，截止3月26日，FDY利润记400.00元/吨，POY记938.23元/吨，DTY记838.23元/吨。3月聚酯瓶片华东地区聚酯瓶片市场价格小幅下跌，聚酯瓶片厂家聚酯瓶片利润均值为456.25元/吨，环比上月利润上升98.53元/吨，盈利空间有所放大。后续来看，北半球夏季来临，饮料消费旺季，饮料厂商询盘备货，瓶片利润有望提升。

　　整体来看，目前聚酯产销低迷，厂家储存上升，且终端织造开工率保持较高水平，后续若出口订单仍呈现疲态，那么累积库存将对原料价格造成压制。

　　图：聚酯工厂开工率

　　图：江浙织机开工率

　　图：下游产品价格走势

　　图：涤纶长丝库存天数

　　二、价差结构情况

　　从基差走势图看，截止3月30日，PTA基差3月在由0走强至-120区间大幅波动，期价持续下行，现货报价有延迟。乙二醇基差3月大幅走弱，由于进口货源恢复，国内供应增加，现货紧缺问题环节，乙二醇基差由500走弱至100。PTA05-09合约以-90为中心一线波动运行，目前远期供应偏弱，建议价差（-90）附近正套介入，目标（-60）。乙二醇-PTA跨品种合约大幅回归目前受到500附近支撑，后期乙二醇装置负荷小幅下降，而PTA三月检修量环比有所减少，建议后续多EG空TA操作为宜。

　　图：PTA基差走势图

　　图：乙二醇基差走势图

　　图：PTA近远月走势图

　　图：乙二醇PTA价差走势图

　　图表来源：wind

　　三、期权分析（PTA期权）

　　图表来源：Wind

　　图表来源：Wind

　　3月期权成交量环比有所下降，由于化工板块整体快速回调，期权市场上做多情绪回暖，认购成交量降幅较小，沽购比环比有所下降。

　　图表来源：Wind

　　期权隐含波动率低于标的历史波动率，因标的持续下行，市场认购情绪较差，波动率溢价较小。后续事宜操作买权，做多波动率。

　　四、观点总结

　　原料方面，三月，国际油价上方承压，月K线显示高位横盘整理。但目前疫情尚未出现拐点，原油需求恢复较为缓慢，OPEC+四月是否会继续保持减产规模存在分歧，价格区间宽幅震荡。PX、乙烯随油价波动，PX-石脑油价差走缩。

　　PTA供应方面，除少量装置轮检之外，3月开工率保持近九成，逸盛新材料二线投产后八成负荷运行，国内产能进一步增加。四月，仅新凤鸣装置公布检修计划，PTA检修损失量环比有所减少。乙二醇供应方面，经过节后集中补库，聚酯工厂采购量恢复正常，现货紧缺状态缓解，基差回落，3月乙二醇开工负荷有所下调至65%水平，部分装置轮检，大型装置负荷有降低。德州严寒导致的停产装置外围供应下降带来的供应缺口逐步修复。

　　需求方面，3月聚酯上升至93%水平开工率，目前聚酯负荷高于往年水平，结合聚酯产能基数来看，聚酯产量提升。终端方面，截至3月30日浙地区化纤织造综合开机率为75.61%，环比上升15.56个百分点。

　　总而言之，原油经历回调后，目前处在区间宽幅波动状态，聚酯双原料随原油调整，目前已经回归春节前的运行区间。外围疫情环境再度严峻，一是影响原油需求，或导致原油继续下行，二是影响纺织品出口订单。综合以上因素，预计下月二者将处在区间宽幅震荡，建议趋势性多单暂时等待机会。

　　操作上，TA105合约上方关注4650区间压力，下方测试4200支撑，建议4650-4200区间交易；EG105合约上方关注5400区间压力，下方测试4700支撑，建议5400-4700区间交易。

　　套利操作，EG05-EG09目前低位区间震荡，后续考虑远月合约投产压力较大，遂建议该套利合约在低位做多，建议EG05-EG09合约于0附近进场，目标看向450，止损-100。

　　【风险因素】

　　（1）原油持续偏强运行

　　（2）疫情反转好于预期

　　（3）下游库存快速下降

　　瑞达期货 林静宜