第一部分 行情回顾及逻辑梳理 一、走势回顾 图1：美棉指数 
资料来源：大越期货整理 美棉走势情况分析：2020年上半年受疫情封锁影响，棉花(14875,170.00, 1.16%)指数跌到49美分低位。2020年4月份之后随着疫情解封和美国大规模刺激政策推出，棉花价格V型反弹，一直到2021年2月底价格到达94.26美分见顶。随后价格又V型反转掉头向下，走势直上直下，单边行情明显。近期外部因素来看，首先是中美贸易谈判分歧明显，立场对立，拜登新政府联合西方共同围堵。其次对新疆棉制裁欧洲也开始效仿，特别是近期BCI（良好棉花发展协会）组织宣布疆棉不符合组织认证。第三、中欧相互制裁，《中欧双边投资协定》在欧洲议会搁浅。第四、欧洲近期重启疫情封锁，影响消费。 图2：郑棉
指数 
资料来源：大越期货整理 国内棉花走势跟外棉基本一致。价格到达17100高位后掉头向下，跌势犀利。有几个关键时间点：2020年3月底见底，最低达到10160。2020年10月9号国庆长假后的快速炒作爆涨。2021年2月春节过后的价格见顶后暴跌。 二、逻辑梳理 疫情后期，特别是拜登新政府对华政策并无改善。棉花作为毛衣战最前沿部队，受政策冲击最为明显。美国限制进口新疆棉产品后，中国对美服装出口影响较大，中美贸易持续减少，中国服装出口向东盟和欧盟为主。而近期欧洲也开始打压新疆棉，瑞典的BCI组织号召会员不采购新疆棉。从棉花价格来说，2020年涨幅过大，高位影响下游需求。虽然前期疫情预期向好，宽松货币政策，导致上游商品原料普涨，而下游消费并未实际改善。无根之木难上青天，过度投机导致的棉花上涨，出现了修正行情。2020年棉花的成本大概在14500附近。 
第二部分 基本面分析 一、供需数据 1、全球棉花在2020年是需求大于供应，主要是产量减少，库存消费比降至58.36%。这也是2020年价格触底后出现大幅上涨的基本面因素。 
数据来源：布瑞克 美国农业部 单位：千吨 2、中国供需情况变化不大，中长期消费稳定提高，产量基本不变，缺口200万吨左右需要进口弥补。国内的库存连续回落之后，目前稳定在93%左右。 
数据来源：天下粮仓 二、供需格局分析：供需稳定 1、ICAC3月全球产需预测 2020/21年度全球棉花产量预计2420万吨、消费预计2446万吨、期末库存2111万吨。数据中性。 2、国内农村部3月份报告维持中性 2020/21年度中国棉花生产情况不作调整，消费量调增10万吨，期末库存下降10万吨，国内棉花价预测区间从13000-15000上调至14000-16000元每吨。 3、进口数据较前几年增加，目前稳定在200万吨，刚好弥补棉花供应缺口 进口方面，随着国内库存逐年下降，从最高的1200万吨到目前的750万吨，进口量从前期的97万吨逐步增加至200万吨。为了维持棉花价格稳定，需要一定的库存保障。目前的库存主要是商业库存为主，国储只在价格出现大幅度下跌的时候参与收储，今年的国储因为内外价差偏高而暂停收储。政策从前期的国储收购稳定价格，到现在的目标价格补贴转变。 图：中国棉花进口量 
图表来源：海关总署、天下粮仓 
图表来源：海关总署、天下粮仓 4、替代品方面 涤纶和短纤产量逐年增加，对棉花替代作用明显。纺织业增量方面很大一块是被短纤取代。郑商所2020年上市短纤品种，价格走势和棉花相关性较大。涤棉价差影响相互取代量，目前已经形成了价格和消费量的动态平衡。 图：我国化纤涤纶单月产量 
图表来源：布瑞克 
图表来源：布瑞克 5、越南纺织业发展情况分析 根据越南棉纱协会提供的情况，截至2020年越南纱线产能达到了1000万锭，同比增加30万锭。越南承接了大部分我国转移出去的纺纱企业产能。 
2020年越南受疫情影响，纺织服装出口额为257亿美元，同比减少10%。从数据看只是疫情特殊时期减少，总体是维持上升趋势。 
2010年至2019年，越南纱线实际产量从47.88万吨增加到147.9万吨，纱线进口量从58.28万吨增加到103.5万吨，纱线出口量从52万吨增加到161万吨。 从以上数据得出结论，越南的纺织业下游需求大幅增加，承接了我国大部分流出的纺织服装产业。 
截至2019年，越南纱线产量为245万吨，坯布产量17.991亿平米，服装产量51.2万件。以下数据主要是服装产量大幅增加，而坯布的中高端及印染技术越南相对落后，中国还有一定的出口优势。 
总结：纺织业的劳动密集型特性决定其必定是从经济发达地区转移至发展中地区。中国由于中西部发展不均衡，国家有意把东部的纺织业转移至新疆内陆欠发达地区。而东南亚的纺织业崛起，也是中国东部转移的结果。未来来看，中国可能保留部分中高端纺织业消费，而低端纺织业将大部分流失。由于政府有意把新疆打造成棉花生产和加工基地，国内需求方面可以得到满足，出口方面未来随着欧美贸易环境恶化，西方打人权牌，误解新疆纺织业发展情况，纺织服装出口这块还将被东南亚各国进一步蚕食。而国内的纺织业供需将总体维持平衡。 三、产业状态 1、新疆棉花生产成本 新疆棉花产量占比逐年升高，内地棉花逐渐减少。新疆皮棉生产成本大概在14500-15000区间范围。期货价格高于15000加工厂大都有套保利润，去年下半年期货最高冲到17100附近，套保动力很足。 
2、棉花目标补贴价格18600元每吨 棉农种植积极性较高，基本旱涝保收，国家兜底。新疆推广大规模种植技术，机械化采集，北疆基本做到90%以上机采棉，南疆目前能做到40%以上机采棉，未来机采棉率进一步提高，生产成本有望进一步降低。 3、内地转移服装加工厂 内地大量服装加工厂，布局新疆各地。扶贫对口，卫星工厂进村，服装订单对口采购，工厂减免税费等。举例：很多校服都是新疆生产。 
图片：来源网络 4、国储库存低于200万吨，商业库存为主 储备棉的功能目前交给市场，目前商业库存还处于较高位置。 
四、宏观环境及资金：美国国债收益率走高 1、股市近期出现大幅度下跌，商品总体出现回调，资金流出明显。 2、美国民主党新政府联合西方各国，以新疆棉为突破口，集体向中国经济施压，外贸出口环境更加严峻。 五、关键变量 1、中美贸易纠纷 拜登新政府对中美贸易态度，从目前第一轮贸易对话来看，双方分歧较大，短期贸易缓和迹象不明显。 2、中欧政治纠纷影响经济 欧洲打人权牌，暂停《中欧双边投资协定》，未来双方关系是否进一步恶化有待观察。 3、新棉播种天气情况 新棉实际播种面积，播种后最关键的棉苗生长天气情况，对棉花产量影响较大，历年来都是炒作的关键因素。 4、关于新疆棉受西方制裁情况 BCI组织各成员对于采购新疆棉的态度，企业可能面临二选一难题，关注后续演变。 第三部分 期货市场表现及技术面 1、基差：棉花去年下半年开始从现货贴水，到目前现货升水。当下现货升水位置处于历史中高位。 
2、合约价差：目前远月合约处于正常升水状态。 
3、进口价差：棉花配额内1%征税到港价格约13600元/吨，滑准税14700元/吨。进口棉有价格优势。 
4、仓单情况：截至2021年3月26日仓单17731张，709240吨。仓单目前处于中高水平，轧棉厂前些年亏损严重，防风险意识较强，注册仓单套保动力较足，特别是今年期货价格冲高至17100附近，企业利润丰厚，套保盘面压力较重。 
第四部分 综述及操作策略 一、价格分析 1、影响因素：2020年底，各种资产价格上涨，商品市场和股票市场齐涨。棉花市场情绪乐观，投机氛围较浓，价格严重偏离价值。年后随着情绪回归基本面，价格出现大幅度回落，目前价格回到合理区间。 2、行情节奏：中长期来看，再度冲高至前高17000附近可能性不大，同时成本支撑跌破下方14000可能性也不大，预计会在14000-16000区间宽幅震荡。 3、演变逻辑：基本面逻辑多空交织，特别是政策因素干扰严重，中美、中欧等关系决定价格走向，需根据事实情况做进一步判断。 4、技术分析：14000下方属于超卖状态，可择机买入为主，16000上方属于超买状态，可择机卖出为主。 
二、操作策略 中期： 棉花09合约 方向：多 入场点位：14000均价 目标点位：16000均价 止损点位：13500均价 时间：2021/4---2021/5 大越期货 | 
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