巨大的社会库存是PTA市场的定海神针

　引言

　　2021年3月23日 CCF讯：受装置检修影响，部分供应商宣布4月合约减量执行：逸盛公布4月PTA合约按年度合约约定数量的8成供应；恒力石化（600346）4月PTA合约比例按7成供应；华南一供应商4月计划合约减量执行，具体减量情况协商中；华东一供应商4月合约量按照5成供应。其他供应商合约执行情况持续跟踪中。

　　继上周PTA企业检修计划报出后，周二生产企业4月合约货减量供应的消息在市场传开。理论上看，行业巨头集中检修，减少合约供应，意味着下游企业需要在现货市场增加备货，为重大利好，历史上也确实出现过PTA企业集中检修导致价格大幅上涨的情况，2014年5月PTA上涨达20%。但周二PTA期货价格午后小幅回升，周二夜盘PTA低开后回升，周三盘面受隔夜原油价格下跌拖累，表现偏弱。整体看，市场对合约减量供应的反应较为平稳，主要是社会库存巨大，供应充裕。可以说，巨大的社会库存就是PTA市场的定海神针，限制了PTA价格的波动区间。

　　行业生产亏损，检修积极进行

　　每年的二季度都是PTA装置的集中检修期，装置检修与否还与利润、装置的状态、催化剂等因素有关。 今年一季度PTA成本大幅抬升，但加工差走势偏弱，春节后较长时间维持在300元/吨左右。 近几年行业PTA的加工成本估计维持在500元/吨左右的水平，意味着在其他条件变化不大的情况下，国内主流的装置已经陷入亏损； 如果按照870美元/吨的ACP价格来算，PTA企业亏损更大。

　　由于PTA集中投产，需求增长快速，醋酸价格大幅上涨，创出近10年新高； 截止到3月23日，年内醋酸价格的平均值为5288元/吨，上一轮醋酸价格大涨是在2018年，当年醋酸价格平均值4556元/吨，其他年份醋酸价格大部分维持再3000元/吨以下。 因此，今年醋酸价格大涨，导致PTA的加工成本同比2019和2020年增加约100元/吨，企业生产亏损加剧。

　　社会库存巨大，市场心态平稳

　　在上周的报告中，我们着重计算了PTA市场的检修损失量，结论是3-4月检修集中，社会库存会有所下降，但5月份之后，装置检修量不大，新装置投产后，供应增加的预期将令市场再度转为过剩。 数据显示，PTA2月出口量高达近20万吨，出口增加将有利于缓解国内严重过剩的压力。 但国内社会库存量大，卓创资讯统计的数据显示，截至3月中旬PTA社会库存依旧在400万吨以上，其中交易所仓单35万张以上，合179万吨，因此阶段性的去库对市场整体过剩的局面改善有限。

　　4月生产企业减量供应，意味着下游企业需要根据企业的生产情况增加原料PTA的其他渠道采购量，其中包括现货市场和期货市场。由于PTA基差持续走强，更多的企业通过期货市场进行采购，期货仓单持续流出，截止到3月23日，PTA期货仓单量已经从3月初的高位下降了近4.5万张，合20多万吨现货，预计4月份仓单将继续下降。

　　综上所述，PTA生产亏损，企业积极检修，后市合约供应减量，下游企业将通过现货和期货市场等渠道增加采购，期货仓单将继续流出。PTA社会库存巨大，市场供应充裕，因此生产企业减量供应的消息并未引起市场恐慌性集中采购，价格也并未因此剧烈波动。进一步看，生产企业减产，有利于缓解库存继续上升的压力，也将缓解PX和醋酸的供应紧张的局面，4月生产成本有望适度回落，加工费或有改善，但空间不大。整体看，PTA供应充裕，利润偏低，价格将继续跟随原料波动，建议关注油价的方向性指引。