疲弱的玉米&淀粉市场 为何05价差一枝独秀

　　春节后，遭遇进口玉米及替代品冲击和国产玉米上市压力，叠加季节性消费淡季玉米&淀粉期货市场可谓哀鸿遍野；不过合约淀粉-玉米价差却异军突起，显现一抹亮色！

　　截至年3月17日收盘，合约淀粉-玉米价差573点，较上年同期增加276点之多；较上月同期增加152点，较上个交易日增加42点！

　　图1：中国玉米淀粉出口情况

　　自214年12月19日玉米淀粉期货合约上市以来，该价差大部分时间，运行于300-500点区间内，昨日收盘的573点，无疑属于统计里的极高值区域。

　　这无疑引起了资金的关注，其实自2月下旬以来，已经有N波投资者和老孟沟通过价差问题，拟做价差走缩的交易。

　　当然资金并非无的放矢，逻辑也相对清晰：

　　1、春节后，玉米淀粉消费的最淡季，价格往往季节性走弱。而价格走弱的时期，价差大概率是走缩的。

　　图2：中国玉米淀粉消费季节性情况

　　2、因原料玉米成本不断上升，导致玉米淀粉价格高企，需求受到抑制。

　　年，协会统计玉米淀粉年度消费量2561万吨，同比降幅6.02%。

　　3、玉米淀粉和淀粉糖出口也呈现高价抑制状态。

　　图3：中国玉米淀粉与淀粉糖出口情况

　　据海关数据显示：20年12月中国出口玉米淀粉1.26万吨，环比降幅34.73%，同比降幅81.04%，玉米淀粉出口已经连续7个月同比大幅下滑；年玉米淀粉出口总计62.31万吨，同比降幅达到11.51%。

　　玉米淀粉出口，自年6月起，连续7个月同比大幅下降，主因是出口价格的猛涨，按照海关数据，出口价格自330美元/吨涨至401美元/吨，上涨了61美元/吨，涨幅21.42%。另一个重要因素就是人民币强势。为了对抗新冠疫情对经济的不利影响，美联储超级大放水，导致美元弱势，而中国公共卫生事件控制相对得力得多，故人民币相对美元强势，这也在一定程度上削弱了中国玉米淀粉出口优势。

　　年12月中国出口淀粉糖9.5万吨，环比降幅14.89%，同比降幅24.44%。全年统计出口量147.9万吨，同比降幅2.63%。年，自5月开始，中国淀粉糖月度出口量连续8个月同比下降，这8个月算数平均降幅高达13.2%！

　　4、据悉，目前除了造纸消费有亮点（新冠疫情促使网购异常活跃，纸箱需求大增）外，行业难寻消费靓点。面粉搀兑因玉米淀粉价格已经高于面粉而不经济；小麦价格低抑制了饲料中添加淀粉做黏合塑形的需求等等等。

　　5、淀粉库存本周开始有效累积。

　　图4：玉米淀粉库存情况

　　本周据天下粮仓网64家企业行业库存77.03万吨，较上周增7.17%，较上月同期降3.16%22.59%。

　　不过，老孟觉得目前做合约走缩未必能取得较理想的战果。

　　1、玉米淀粉仍未摆脱山东定价的逻辑，而山东深加工目前成本不支持价格大幅回落。

　　据玉米淀粉工业协会数据：2019年，山东玉米淀粉产量占全国的48%，将近半壁江山。也即现货和期货，山东定价的行业逻辑未变。

　　据天下粮仓网统计，截至昨日，山东深加工挂牌收购玉米均价2963元/吨，不考虑利息和仓储费用，直接推导，相当于盘面价格3218元/吨。

　　图4：山东玉米淀粉占比与玉米挂牌价格情况

　　按照老孟个人看法，山东玉米现货不具备深跌的基础和条件。

　　2、目前玉米淀粉现货价格远高于期货，也即期货深度贴水。

　　据汇易网最新数据：3月中下旬，东北淀粉出厂价3500-3550元/吨，周比回落50元/吨；华北淀粉报价3650-3700元/吨，周比下降100元/吨。华北尤其是山东， 玉米淀粉现货价格 3650 元 / 吨，相当于期货盘面 3505 元 / 吨的价格。

　　3、正是由于期货深度贴水，且现货采购有些难度；目前东北和华北尤其是山东的部分大型企业（产业链较长的需要玉米淀粉来加工淀粉糖）出手在盘面买入套保。近期玉米淀粉合约的小幅增仓其实比较明显。而且，这些企业买入套保，假若期货价格仍远低于现货，也即贴水进入交割月，大概率这些企业应该是以接货为最终保护手段和目的。

　　4、目前希望做价差走缩的都是行业外的资金，也即基本没有现货交割能力。

　　5、近期因豆粕价格疲弱，深加工行业顺势迅速下调了副产品价格。这样其实行业更有挺价主产品淀粉价格的动力（有些类似油脂加工行业的豆油和豆粕价格跷跷板）。也即：玉米淀粉价格小幅下调，这个可以有；玉米价格大跌，这个真没有。

　　图5：副产品和玉米淀粉价格情况

　　因此，行业外的资金注意到合约淀粉-玉米价差处于极高值区域，思路和逻辑都没有大问题，但是受限于目前的行业现实，假设真出手做价差走缩。预计难以取得预期的效果。