大越期货：PTA回落做多 MEG谨慎对待

　　综述

　　PTA(4544, 48.00, 1.07%)上涨呈现被动跟随成本端上涨，自身中长期供需并没有扭转，但加工费持续低位下，3-4月份检修量增加也是市场炒作的一个热点。总体来看，在原油持续上涨的趋势不改的情况下，2月ACP谈判达成等都意味着PX基本面大幅好转，2021全年PX投产不足，这对于PTA成本构成了关键的支撑。在下游需求持续性恢复的背景下PTA仍具备多配价值。

　　MEG的上涨除了成本与需求的因素还存在进口的变量。短期寒潮冲击北美地区不仅抬升了原油价格，也影响了MEG的海外供应，可谓一石二鸟，因此市场投机情绪旺盛。北美受寒潮影响的装置预计在3月中上旬恢复，其次短期利润的暴力拉升也使得国内供应存在增加的预期，虽然MEG基本面较好，但进口因素反应之后追高仍有风险。

　　操作建议：回落做多PTA，4600多，4300止损，5300止盈

第一部分 行情回顾

　　图1：PTA05合约

　　资料来源：大越期货整理

　　图2：MEG05合约

　　资料来源：大越期货整理

　　去年11月以来，原油持续上涨，为化工品提供了强力的成本支撑，但是聚酯原料端节前的涨幅并不明显，涨势爆发主要集中在节后，聚酯原料供需两端都存在利好刺激，在油价支撑作用下不断上行。2月份PTA05合约累计涨幅17.5%，振幅24.06；MEG05合约累计涨幅28.61%，振幅38.02%。

第二部分 基本面分析

　　一、供需数据

　　1、PX上半年投产不足，去库压力大

　　图3：PX供需平衡

　　资料来源：CCF 大越期货整理

　　图4：PX投产计划

　　资料来源：恒力杭州研究院 大越期货整理

　　图5：PX装置检修情况

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　　从月度的供需平衡表中可以看到，11月来PX的社会库存就呈现去化的格局，结束了自19年8月以来的持续累库过程，2019年是产能加速释放的一年，比较有代表性的就是恒力两套共计450万吨的装置，2019年共计投放产能990万吨，而2020年为380万吨，除了图中的东营威联100万吨和中化泉州80万吨以外还有一套浙石化200万吨，2021年仅有浙石化500万吨的两套装置，预计在3月份进行试车。总的来说，2019年产能增速最大，2020年及2021年都有所下降，目前来看2022年又是一轮比较大的产能投放周期，但是下游PTA的产能投放一直在稳定扩张，所以今年是PX的黄金时期，这一点从2、3月份ACP的谈判连续达成之中也可以看到，上一次谈成早在2019年的9月份。同时1、2月部分海内外装置因意外停车，进口出现了一定的减量，使得PX的去库速度进一步加快。

　　2、PTA高投产不变，但加工费影响下部分装置出现检修意愿

　　图6：PTA供需平衡

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　　图7：PTA投产计划

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　　图8：PTA检修计划

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　　PTA处在持续的累库过程之中，从装置运行情况来看，福建百宏250万吨正常运行，虹港石化250万吨新装置投放出现了一定的推迟，在上周末升温，预计本周就能出产品，但是由于加工费持续低位，PTA装置检修计划增加。上海石化停车，海南逸盛计划3月中恢复、此外华彬，恒力石化计划检修、新凤鸣、中泰可能检修。总体3-4月份检修量增加，这也是目前市场炒作的点之一。

　　3、MEG进口受限，处于大规模去库之中

　　图9：MEG供需平衡

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　　从MEG的月度供需平衡表中可以看到，自去年10月份以来，MEG迎来了快速的去库行情，主要是由于供应的收紧，其中进口因素占据主导地位，一方是海外装置意外停产，另一方面是北美寒潮天气的影响。

　　二、供需格局分析

　　1、PX投产真空期 VS PTA集中投产期

　　图10：中国PX负荷

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　　图11：PX进口量

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图12：PTA负荷

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　　图13：PX-NAP

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　PX供应端偏紧，同时需求端PTA扩张明显，基本面强势，2021年上半年PX基本没有新增产能，然而下游PTA投产在持续推进，供需错配，价格持续走强，带动PX与石脑油价差迅速拉涨，PX装置利润明显改善，若浙石化二期无法顺利投产，则2021全年PX都处于极度供不应求的状态。

　　2、聚酯产能增量有限，PTA长期依旧供过于求

　　图14：聚酯负荷

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　　图15：PTA社会总库存

　　资料来源：恒力杭州研究院 大越期货整理

　　图16：聚酯投产计划

　　资料来源：方正中期

　　去年年末至今年年初，聚酯负荷一直居高不下，但是新增产能不足，对于PTA环节而言，需求增量无法消化供应增量，这种格局将长期维持，2020年以来PTA社会库存长期处于“天量”状态。

　　3、乙二醇美国进口占比提升，海外供应受限

　　图17：乙二醇北美进口占比

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　　图18：乙二醇进口数量

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　　近年来乙二醇进口依赖度持续下降，但进口占比仍然超过50%，2020年全年进口依赖度为53.8%，其中北美（美国、加拿大）进口量占比由2019年10.54%上升至17.79%。从全年进口数量来看，自9月份进口数量开始大幅下滑，一方面是由于下半年海外新装置投产推迟，另一方面是由于欧洲市场需求恢复，海外供应商缩减中国货源。

　　三、产业状态

　　1、PTA产业链“两头大中间小”

　　图19：PX利润

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图20：PTA现货利润

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图21：涤纶产业链加权利润

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　　PX-PTA-聚酯产业链利润呈现两头大中间小的格局，PTA上游PX利润以及下游纤维端利润都出现一定的扩张，但PTA环节利润持续收缩，市场景气程度不佳，PTA利润向其余环节转移，呈现被动跟随的局面，这与PTA大规模扩产是密不可分的，因此目前来看成本逻辑大于供需逻辑。

　　2、乙二醇各工艺路线利润明显恢复，国内供应复苏

　　图22：外采乙烯制

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　　图23：石脑油制

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　　图24：甲醇(2410, -24.00, -0.99%)制

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　　图25：煤制

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　　图26：港口库存

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　　图27：EO-EG

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　　乙二醇未来需要重点关注的仍旧是供应端的情况，原本在连续亏损的情况下，国内产能释放是被压制的，但随着价格的暴力拉升，各工艺路线利润迅速回暖，效益达到历年同期中性甚至偏高水平，在利润迅速攀高之后，部分停车装置重启，原检修计划纷纷推迟。同时环氧乙烷（EO）效益不及乙二醇，EO/EG装置切换，未来国内供应大概率反弹。海外装置供应不确定性较大，首先恢复的是北美的装置，货源供应至中国市场预计将体现在3月下旬。

　　3、聚酯产品高利润低库存，原料补库动力较强

　　图28：POY库存

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　　图29：FDY库存

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　　图30：DTY库存

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　　图31：短纤库存

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　　整体纤维端库存处于低位，过节期间的累库预期是落空的，行业结构良好，高利润低库存，节后产销持续放量，年后下游织造开工的恢复要早于往年，复工较为顺畅，在下游需求持续恢复的背景下对聚酯原料的补库需求较强。

　　4、终端需求较为乐观

　　图32：节后江浙织机开机率5成以上距春节天数

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　　图33：农历正月十五江浙织机负荷对比

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　　图34：春节前后江浙下游备货库存（天）

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　　图35：下游原料备货情况

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　　图36：全国加弹增加走势

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　　图37：美国服装及服装面料库存

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　　节后受上游原料大幅上涨刺激，聚酯产品价格跳涨，聚酯下游加弹、织机开工恢复速度快于往年同期。从江浙织机开工率恢复到5成的时间上来看，2014-2019年，恢复至5成以上大概是16-19天；2020年疫情影响下，恢复至5成以上是37天；而今年仅13天，开工率就达到了5成以上。从农历同期开工对比来看，农历正月十五，2014-2019年江浙织机负荷多在3-4成之间；2020年受疫情因素影响基本没有开工；而今年江浙织机负荷已经恢复到56%，超出年前恢复至3-5成的预期。同时终端备货的积极性也比较高，涤丝库存由工厂转到下游。不仅如此，由于加弹和织造利润回升，去年四季度开始下游投资热情增加，今年预估加弹及增量在1700-1800台，增幅在8-9%，对于聚酯长丝存在较大的刚需支撑，因此全年来看聚酯需求较为乐观。

　　长期来看，对于纺织品服装行业的需求仍然看好，一方面疫情好转，需求向好，另一方面海外服装及服装面料库存处于低位水平，存在较大的补库潜力。

第三部分 期货市场表现及技术面

　　1、乙二醇合约基差迅速扩大

　　图38：乙二醇05基差

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图39：乙二醇09基差

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　现货流动性偏紧的情况下，现货价格迅速走强，乙二醇在大基差保护下做空需谨慎。

　　2、PTA天量仓单提供蓄水池作用

　　图40：PTA05基差

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图41：PTA09基差

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　　图42：仓单数量

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　　PTA基差比较稳定，在交易所仓库扩容之后，PTA仓单数量又上了一个新台阶，天量社库一部分是天量仓单引起的，这对稳定基差波动起到了关键的作用。

　　3、技术分析

　　图43：PTA05合约

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　　图44：MEG05合约

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　　PTA与MEG都处于强势的多头行情中，从趋势角度看，MEG更强，PTA05合约即将触及去年年初5150的阻力位，但目前来看MEG出现较长上影线，上方压力也逐渐显现。

第四部分 总结

　　PTA上涨呈现被动跟随成本端上涨，自身中长期供需并没有扭转，但加工费持续低位下，3-4月份检修量增加也是市场炒作的一个热点。总体来看，在原油持续上涨的趋势不改的情况下，2月ACP谈判达成等都意味着PX基本面大幅好转，2021全年PX投产不足，这对于PTA成本构成了关键的支撑。在下游需求持续性恢复的背景下PTA仍具备多配价值。

　　MEG的上涨除了成本与需求的因素还存在进口的变量。短期寒潮冲击北美地区不仅抬升了原油价格，也影响了MEG的海外供应，可谓一石二鸟，因此市场投机情绪旺盛。北美受寒潮影响的装置预计在3月中上旬恢复，其次短期利润的暴力拉升也使得国内供应存在增加的预期，虽然MEG基本面较好，但进口因素反应之后追高仍有风险。

　　大越期货 杜淑芳