金瑞期货有色早评 | 内外库存压力回升 锡价承压回落

贵金属

中长期矛盾：美国通胀对贵金属价格影响。
短期矛盾：拜登1.9万亿刺激计划如何影响经济和通胀的走向。
我们的观点：1.9万亿落地，最终版本为美国民众每人获得1400美元纾困金，联邦政府每周将增加300美元失业救济金。此外还将拨款3500亿美元作为州和地方的疫情援助金，用于帮助受疫情影响的小企业，疫苗研究、开发和分发。当下这个阶段，随着1.9万亿刺激政策陆续将会落地，加之疫情控制向好，美国经济修复预期走强，美债名义收益率大幅走高。但是后期通胀仍有大幅走高的预期，美债实际收益率走向仍受两者拉扯，因此实际收益率走势不算明确。此前鲍威尔表示，近期债券市场波动引起了注意。条件实现之前美联储不会加息，目前政策立场是适当的，如果情况发生实质性变化，美联储将使用工具。言下之意，是不打算干预美债收益率上行。当前矛盾集中在美债收益率反弹速度和通胀反弹速度，两者谁更快。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将助推通胀回升。
投资策略：观望。
风险提示：无

铜

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。
我们的观点：
1.宏观：本周是重要的政策和经济情况观察期，一是美联储本周将公布点阵图。二是今天将公布中国2月经济数据。三是本周1500亿MLF到期可关注央行续作情况。美印日澳四国领导人峰会联合声明未强调中国。中美外长下周将见面会谈，国际政治环境或向好。
2.基本面：基本面有支撑，供应仍受扰动，消费尚未完全回来。矿端供应方面，尽管智利秘鲁的扰动已经消退，未来预计矿山新建、扩建产能也将逐步释放，但短期看阶段性供应偏紧仍未好转。上周铜精矿现货市场成交冷清，货源仍然偏紧，TC持续下行。据悉有炼厂已经减少投料。另外嘉能可旗下秘鲁Antapaccay铜矿，因遭社区封锁，被迫停运，LasBambas、Constancia亦受影响，LosPelambres铜矿员工投票通过罢工。可能受到影响的四座矿山年产约18.6+37.21+31.3+7.3=94.41万吨。上周进口铜精矿TC继续回落2.18，至32.07美元/吨。全球海外库存+境内社会库存上升2.55万吨至84.41万吨，累库程度不及季节性。废铜方面，废铜需求有所好转，废铜杆企业开工恢复至接近旺季水平，供应方面清关较节前更为通顺。消费方面，铜价大幅上涨后对下游消费抑制显著，但由于价格回调，现货市场贴水收窄，尚未回归到旺季水平。
3.价格判断：海外政策尚未见到收紧迹象，国内2月社融超预期，也是对政策不急转弯的验证。疫苗持续推进，海外经济复苏预期强劲。宏观对价格仍有支撑。基本面方面，TC继续走低，供应端阶段性紧张有所加剧，消费尚未完全修复，未来应继续观察消费回暖的节奏。市场进入分歧加大的阶段后，波动或有加剧，叠加短期利好出尽，本周铜价或仍以宽幅震荡为主。但随着财政刺激资金到达居民和实体后，对需求或有显著拉动，铜价预计仍然偏强。
投资策略：逢低买入。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性，铜消费修复不及预期。

铝

中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：内蒙冶炼减产情况以及旺季去库情况。
我们的观点：上周铝锭库存录得122.8万吨，周度累库5.5万吨，累库幅度明显收窄。加工企业开工率继续恢复，但恢复速度略有放缓，铝价的快速上涨抑制了部分下游需求，尤其是订单不佳的建材等板块，因此整体加工率水平仍需时日回到节前水平。供应端，周日包头市发布《包头市能耗双控（一季度）红色预警响应措施》，包铝和东方希望旗下炼厂均受到影响，蒙西地区供应干扰落地。从新增产能方面来看，3月开始重回产能投放节奏，但由于内蒙地区供应扰动导致整体供应预期下降。上周LME大幅交仓，内外比值再度走扩，进口窗口持续开启，进口货源将形成一定补充。近期宏观处于海外经济复苏冲击阶段中市场对于政策以及幅度进度间的博弈中，难有明显趋势性，但政治因素近期有一定干扰。此外下周美联储利率决议关注态度是否有边际转动。基本面上，整体复苏趋势仍在，且近期库存水平变化仍在预期内，旺季需求可期，铝价仍具上行空间。
投资策略：逢低做多。
风险提示：节后需求复苏较缓导致去库不及预期，内蒙地区减产控制不及预期。

铅

中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。
我们的观点：短期来看，海内外交仓利空兑现，价格是否企稳有待进一步验证，且不排除后期海外库存大幅波动。对于国内，供需端恢复使得后续累库节奏或放缓，且大型原生炼厂检修预期较强，再生铅较之原生铅贴水已快速收窄至50元，成本支撑进一步显现，3月交仓后炼厂库存压力缓解，我们预计沪铅短期向下调整空间相对有限，策略上关注资金流向空头适度止盈，在一季度矿端有缺口下轻仓买国内抛LME跨市反套。预计沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动1900/2100美元。
投资策略：单边观望，或跨品种铅短期空头配置，轻仓跨市反套。
风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。

锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：上周美国落地财政刺激政策，市场再度确认宽松环境；本周即将进行的中美高层对话牵动市场神经。品种方面，对宽松环境的预期已兑现，市场随后回归博弈供需的错配。目前锌矿—冶炼，冶炼—消费两个环节各有博弈：锌矿产量短期尚在恢复中，而炼厂原料库存消耗较多，炼厂继续挤压库存+少量采购的策略，这就令冶炼获得较高成本。冶炼受原料和成本原因令锌锭产出短期内压制，去匹配下游的恢复情况；下游目前正在恢复之中，从目前情况看，下游恢复进度较为良好。目前受抑于原料的情况，炼厂在现有价格下无法提高产量，同时由于利润较薄，锌价下跌触发检修的概率较高，由此锌价难录得较大跌幅；另一方面，消费正在恢复中，现有反馈表现消费回归较良好的迹象，因而随着去库的节奏升水可能随即走高；预计锌价核心运行区间2750-2950美元/吨。
投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。
风险提示：节后消费不及预期。

镍&不锈钢

中长期矛盾：印尼镍铁投产进度。
短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。
我们的观点：美国财政刺激政策落地，对基本金属价格形成支撑。国内方面，2月社融增速13.3%，比前值高出0.3个百分点，同样对基本金属价格形成利好。此前印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破。镍豆方面，在可流通现货有限的情况下，持续对镍板保持高升水。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，三元前驱体价格不断突破高位。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走强。而供应端镍豆偏紧，印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期。近期市场仍在消化高冰镍投产，镍金属存过剩预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，关注超跌反弹或者买近抛远的机会。
投资策略：观望。
风险提示：无

锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。
我们的观点：国内高仓单库存压力锡价承压回落。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据海关数据，1-2月芯片及集成电路进口数量同比暴增，显示国内需求景气度仍高，季节性垒库符合预期，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游在元宵节后逐步复工，因为节前的高价抑制了下游的补库，所以节后将加大补库力度，预计随着消费的复苏，国内锡锭库存将出现去化，对锡价形成支撑，也将逆转当前的近弱远强格局。
投资策略：逢低做多或跨期正套，跨市反套。
风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。