耐心等待A股筑底

近两日，市场超跌反弹，外资持续流入，显示出对A股重拾信心。指数大幅波动后，市场交投情绪逐步下滑，市场全面“杀估值”阶段放缓，但指数内部依然存在结构性调整的空间。

从三大指数的股指市盈率估值情况来看，沪深300与上证50依然处于偏高的位置。从市盈率股指来看，沪深300指数目前市盈率为15.45，分位处于近五年94%的高位，而市净率为1.68，处于近五年91%的分位值。上证50指数目前市盈率为13.56，分位处于近五年97%的位置，而市净率为1.48，处于近五年72%的分位值。相对而言，近几年来中证500指数估值上升幅度一直弱于沪深300与上证50，目前市盈率为26.31，分位处于近五年21%的位置，而市净率为1.94，处于近五年18%的分位值。

对比历史来看，近几年沪深300与上证50的表现在大多数时间相对占优，背后反映的是机构对于行业龙头、核心资产的追捧。沪深300与上证50这类头部指数获得市场的估值溢价，近半年一直处于过去未有的高估值水平，并有所支撑。我们认为一定程度合理的估值溢价，未来依然是能被市场允许的，而本轮指数估值的调整很难使得整体估值回到平均水平以下，70%左右的估值分位可以被企业业绩增长所消化，指数在去年7月的平台将会获得支撑。

另外，中证500近一两年来一直处于较低估的状态。原因在于，2016年以来市场向大市值稳增长的风格切换，导致市场对于中小市值标的的关注度大不如前，中小市值板块的估值弹性也远不如2016年以前的状态，我们认为未来中证500估值修复的空间更大。在A股注册制的大背景下，扩容速度将会加快，中证500指数中的成份个股，将会成为A股前20%的核心标的，其中不乏部分行业的细分龙头，所以未来中证500也将会享受到不错的估值溢价。

年报披露在即，估值能否被业绩增长消化，也是中期市场比较重要的问题。从目前披露的年报来看，A股最新业绩披露家数占比60%，利润占比30%，提前披露的占比不高。基金重仓股中四类行业前十大公司半数以上披露年报前瞻数据，业绩普遍优于三季报，核心资产的业绩表现依然稳定。

近期市场的估值调整，主要是对于一二月行情的纠偏，极端的分化抱团行情将告一段落，市场偏好也从估值过高的行业龙头调整到处于“估值洼地”的行业龙头。

除了估值调整，市场风险偏好出现明显下移，这主要是海外市场传导的结果。美国10年期国债利率迅速攀升并突破1.5%，引发全球金融市场波动。虽然上周预期的长端利率上行速度边际放缓，但整体仍然处于上升通道，疫苗投放进程加快、就业数据向好都令投资者对经济复苏更加乐观，推动长端利率走升，同时也对未来美联储收紧流动性产生担忧，利率上升与恐高情绪双重作用于高估值板块，令相对高位的纳指持续回调。

市场正在从快速的回调中修复，结构性的调整将会是未来市场的主题。根据历史经验来看，结构性调整会维持1—2个月的时间，其间有业绩支撑的股票下跌更少。等待市场企稳后，多IC远月空IF近月，会是更优的策略。（作者单位：中信建投期货）