内外棉价缘何大幅回调？

3月10日，在新一期USDA月度报告数据利多的背景下，ICE期棉多个合约意外跌停。棉花(15510, -75.00, -0.48%)替代品聚酯板块同样一泻千里。内外夹击下，周三郑棉和棉纱主力合约开盘后一路下跌，最低分别探至15330元/吨和22865元/吨，基本回吐前期八成涨幅。

供需平衡表向好，外盘意外跌停

与2月美国农业部USDA对全球种植面积和单产预测，以及月度供需平衡表的调整相比，3月的该期调整更为利多。其中，全球种植面积从48405万亩下调至48300万亩，单产从51.3千克/亩微降至51.1千克/亩。受面积和单产调整影响，美国2020/2021年度的产量再度下调5.5万吨至320.1万吨，巴西产量下调10.9万吨至250.4万吨，国际产量合计下调18万吨至2467.2万吨。因巴基斯坦、孟加拉国、土耳其的消费纷纷上调2万—4万吨，总消费上调5.5万吨至2557.4万吨。国际供需缺口从上一期的66.7万吨扩大至90.2万吨，期末库存因此减少24.9万吨，国际库消比从81.68%下降至80.53%。无论是从调整的质量——产量减少消费增多，还是调整的幅度——期末库存调减的24.9万吨是2月报告调减12.7万吨的近两倍，此次报告都应该属于全面利多。如果非要说有什么利空的地方，美棉库存消费比从上一期的24.02%微调为24.15%，或被期棉市场解读为未来对美棉的调整已从利多向中性甚至是利空靠拢。但对比2月报告出炉后棉花市场如虹涨势，以及此次报告后多个期棉合约跌停的反差，着实令人大跌眼镜！此次回调后，棉花种植收益相对其他农作物如大豆(6059, -84.00, -1.37%)、玉米(2720, -24.00, -0.87%)等再度下滑，若后续价格无调整，预计4月的供需平衡表中下年度棉花种植面积将进一步减少。

开工负荷提升，短纤大跌压制棉花走势

短纤期货自2020年10月12日上市，其后价格走势一直与棉花价格高度相关。短纤主力2105合约的阶段性价格高点分别出现在2020年10月20日、2021年1月8日、2021年1月28日和2021年2月25日。棉花2105合约阶段性高点出现的时间则是2020年10月19日、2021年1月7日、2021年1月29日和2021年2月25日。两者阶段性低点出现的时间亦基本相同，2105合约相关价差一直维持在7900—8900元/吨。究其根本，主要因该段时间内价格走势主要由宏观预期和消费旺盛推动，两者推动因素一致，走势自然相似。

与棉花有异的地方在于短纤属于化工纤维，其供给调整灵敏度更高。在前期大幅上涨后，聚酯板块品种装置开工负荷纷纷提升，供给压力预期将得到缓解。3月10日，短纤原料PTA(4460, -52.00, -1.15%)接近跌停，另一原料乙二醇也大跌6%。对于棉花来说，来自替代品短纤的价格压制不容忽视。不过，鉴于4月棉花进入种植期，而聚酯端仍将有产能释放，两者的走势或出现分化。3月10日盘中，棉花2105合约暴跌时，与短纤价差一度达到区间上沿7900元/吨，为多棉花空短纤的套利提供了较好的入场机会。

期待过高易有反差，链条传导仍需时日

前期消费回暖和通胀的预期打的非常满，商品价格普遍大涨。这很容易导致两个不良反应：第一，政府为调控物价、降低通胀，可能修改调整经济刺激与货币手段，如收紧银根；第二，消费回暖速度较慢，与价格上涨幅度与速度不匹配，骤升的价格在一段时间后回落以与现实情况拟合，削减预期差。另外，当产业链条较长时，某个环节突然的大涨需要时间来让整条产业链，尤其最重要的是消费终端接受。2021年春节过后，因前期原料成本抬升和库存极低，纱线价格开始拉涨，三大纱线价格指数CY Index OEC10S、C32S和JC40S在2月18日至3月初不足半个月的时间内，涨幅在1000—1700元/吨不等。不过，棉花、纱线价格的涨幅暂时被下游贸易商、布料、印染等环节分摊了，服装方面的涨幅不大。根据国家统计局数据，2021年2月份，全国居民消费价格同比下降0.2%，环比上涨0.6%，衣着价格下降了0.5%。中上游的价格上涨要传导至服装可能仍需一定时日。

此次下跌主要因替代品短纤的供应增加，一些宏观政策的小幅调整，以及前期涨幅过高过快后与现实预期差的回归。此外，市场情绪起伏极大，从前期的过度亢奋突然向另一个方向发展，导致价格波动骤升。虽然周三郑棉的跌幅着实有点出乎产业预料，但如果参考一下其他大宗商品如化工、黑色、有色的走势，这样的涨跌幅甚至已可说十分温和。纺织消费复苏属于客观存在的事实，国内纱线、坯布库存亦处于历史绝对低位，前期郑棉的价格重心上移绝非无根之木、无源之水。等待宏观与大宗商品整体企稳，背靠15000—15500元/吨区间，郑棉中长期依然具备买入价值。（作者单位：广州期货）