华联期货：橡胶：边际收缩空间依然有限

　要点：

　　近期泰国降雨正常，旺产季进入末尾阶段，但泰国胶水产量大，价格回落；国内交割品主产区云南海南处于停割期。库存方面天胶仓单低位，青岛保税区区外库存连续三周去库。合成胶方面丁二烯继续弱势，已较高位回调超30%，不利胶价。需求方面，国内需求受疫情防控升级影响，预料返乡人员减少。另一方面传统淡季的需求可能将大幅强于往年。海外需求受病毒深度传播扰动，但边际收缩空间依然有限。国内重卡销量边际走弱，乘用车边际走强。根据季节性规律，橡胶(12040, -40.00, -0.33%)通常在2月初附近有高点；而根据ESNO的NINO3.4指数与沪胶的相关性，橡胶在拉尼娜后通常有一轮下跌。

　　操作建议：

　　趋势：季节性仍处于偏强阶段的尾声，多头宜谨慎。中线关注月初高位做空机会。

　　套利：观望

　　重要监测点：

　　新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

　　风险提示：

　　1）极端天气、逼仓。

　　2）政策突变。

　　一、行情回顾

　　沪胶指数走势周线图

　　数据来源：文华财经 华联研究所

　　天胶与合成胶现货走势图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　1月份橡胶走势震荡，两次冲高，两次下探，沪胶指数区间13955~15115，略大于一千点。总体上延续了去年10月冲高后的震荡整理行情，波动区间收窄，呈现三角形调整形态。

　　自2011年见顶下跌以来，到去年疫情的最低点，橡胶下跌时间超过8年。沪胶去年10月创三年新高，但不仅未能攻下2017年三季度的反弹高点，距离下一个高点2017年初的两万二更是有一段距离。整体来看去年的涨势远弱于2016-2017年的那一波。

　　今年1月合成胶再度走弱，利空天胶，可能将造成拖累。

　　5-9价差季节图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　二、供应情况

　　2.1 大周期产能情况

　　修正后的种植面积增长率

　　数据来源：wind 华联研究所

　　橡胶树经济周期在40年左右，1/40=2.5%，因此要维持产量，橡胶林每年的更新率要在2.5%。用种植面积增长率减自然更新率再加翻种率，可以得到修正后的种植面积增长率（紫色）。

　　观察紫色线的修正后的种植面积增长率，2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看，2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高，需要后续消化，而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平，因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2026年的产出。

　　全球产量预测

　　数据来源：诗董橡胶

　　九国平均单产

　　数据来源：wind 华联研究所

　　从单产来看，九国单产均值2013年以来持续受低价的压制，2020年更是再创新低。后续若价格回升，单产提升的潜力较大！

　　因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下，价格难有持续表现，更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。

　　2.2 产量情况

　　ANRPC各年产量

　　数据来源：wind 华联研究所

　　国内云南海南均已停割。

　　前12月ANRPC产量同比减少8.21%，至1098.1万吨。

　　今年1月初，IRSG预测，2020年全球天胶产量1298万吨，同比下降5.21%，需求约1212万吨，同比下滑11.05%；预计2021年供应回升3.11%至1338万吨，需求回升5.69%至1280万吨。从长周期看，全球天然橡胶供需拐点或在2025年到来。

　　12月中，ANRPC预计，2020年全球天然橡胶产量为1259.7万吨，较上年减少9%，因气候变化、极端天气以及叶病中断了主要产胶国的生产。据ANRPC统计显示，1—10月全球天然橡胶消费量同比下降8.6%至1049.6万吨。预计11月—12月消费量增长1.2%，全年消费量在1281.1万吨，比上年下降6.9%。需求降幅将有望低于供应降幅。

　　12月初，据国际橡胶会议组织（IRCO）称，泰国西南部种植园的橡胶树近期受到了新的落叶病影响。该病已影响到泰国南部几乎所有省份的橡胶树，而泰国南部地区又是其最大的橡胶产区。数据显示，截至11月，橡胶管理局报告的总受灾面积可能高达9000公顷，相当于约132000吨的年产量。而且落叶病还能通过空气传播，所以很有可能传播至整个泰国及周边国家。

　　2.3 进口情况

　　进口数量：天然橡胶与合成橡胶：合计：累计同比

　　数据来源：wind 华联研究所

　　2020年12月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量71万吨，同比下跌2.74%。2020年1-12月，中国天然及合成橡胶累计进口量747万吨，累计同比上涨14.05%。

　　2.4 库存与库存周期

　　2020年11月交割之后，交易所仓单大幅减少，为2013年以来最低。2020年国内开割延迟，产地部分转产利润更高的浓乳，而且后期有遭遇天气多雨，交割品减产。

　　青岛库存连续三周去库。

　　交易所仓单

　　数据来源：wind 华联研究所

　　三、需求情况

　　国际橡胶研究组织（IRSG）预测，2021年全球橡胶需求将反弹，预计增长7.1%，从而COVID-19大流行引发的经济危机中挽回2020年损失的近100%。该机构在2020年12月版的《世界橡胶工业展望》中曾经指出，橡胶的总体需求在2020年下降8%，至2020年估计约为2650万吨。

　　12月，中国轮胎出口量，同环比均有所下滑；2020年下半年，中国轮胎出口量猛增，但仍未追平2019年的销量。2020年，中国橡胶轮胎累计出口量，为629万吨，同比下降-3.4%。累计出口金额为965.21亿元，同比下降-9.3%。

　　交通运输部表示，春节期间小型客车免收高速通行费；预计全国春运期间将发送旅客11.52亿人次左右，比2019年下降六成多、比2020年下降两成多。

　　美国第四季度国内生产总值（GDP）增长4%，低于市场预计的增长4.2%，2020年全年GDP萎缩3.5%，成为美国经济1946年萎缩11.6%以来最惨重的年度挫折。

　　全钢胎开工率

　　数据来源：wind 华联研究所

　　半钢胎开工率

　　数据来源：wind 华联研究所

　　轮胎开工率方面，截至1月28日，全钢胎开工率66.81%；半钢胎开工率64.21%。

　　11月份，中国橡胶轮胎产量大约为8323万条，同比增长14.8%，1-11月中国橡胶轮胎累计产量大约为7.448亿条，累计同比增长0.2%，今年首次转正。

　　1-11月，新的充气橡胶轮胎出口量4.3213亿条，同比跌幅收窄至5.1%。

　　重卡月度销量及同比增速销量

　　数据来源：卓创 华联研究所

　　2020年12月份，我国重卡市场预计销售各类车型约11.4万辆，环比下降16%，同比增长24%。该销售数据创重卡行业12月份销量的新高，比上一个历史纪录——2019年12月（9.22万辆）多出了2.2万辆左右；这是重卡行业自2020年以来第十次刷新历史纪录，也是从4月份以来连续第九次创下月度销量的新高。2020年，我国重卡市场全年销量定格在162.3万辆，全年十二个月的月均销量高达13.5万辆。

　　乘用车月度销量

　　数据来源：wind 华联研究所

　　中汽协：2021年汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%，其中新能源汽车达180万辆，增长40%。

　　中国汽车工业协会获悉，中国12月份汽车销量283.1万辆，同比增长6.4%；1-12月累计销量2531.1万辆，同比下降1.9%。2020年，新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，产销量创历史新高。

　　中国汽车工程学会副秘书长叶盛基表示，通过调研和预测预判，2021年汽车产销将超过2600万辆，有望增长3%-5%。新能源汽车则可能迎来更大惊喜，增速或将超过30%以上，销量很可能会达到180万辆。

　　重卡方面，中国今年销量大幅创新高，对需求有所透支，边际已略有走弱。海外若疫情走稳，可能会出现补库。

　　宏观：

　　中国人民银行行长易纲今日在“达沃斯议程”对话会上表示，将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性的，而不会去过早地放弃此前发布的支持政策，预估今年中国的GDP增速将恢复到正常区间内，符合预期。

　　国际货币基金组织（IMF）27日发布《全球金融稳定报告》更新内容，警告金融市场与实体经济脱节仍在延续，一旦投资者重新评估全球经济增长前景或政策展望，全球资产价格或将面临回调风险。

　　最新一期12月的中国M1和M2增速差环比回落。

　　疫情形势严峻，在疫苗真正发力前的空窗期，预料宏观压力仍然较大。

　　以美国为首的低利率和购债货币宽松持续。美联储主席鲍威尔：美联储的优先任务仍然是支持美国经济；我们将保持低利率，直到大流行的危险明显过去；还远没有达到美联储抽离刺激措施的程度；未来的路径是不确定的，因为我们仍在了解疫苗的效力和推广速度；获得额外的财政支持来帮助我们度过冬天，这是非常有帮助和重要的。

　　国内内循环为主体预料对大宗商品需求利好。

　　四、结论和操作策略

　　近期泰国降雨正常，旺产季进入末尾阶段，但泰国胶水产量大，价格回落；国内交割品主产区云南海南处于停割期。库存方面天胶仓单低位，青岛保税区区外库存连续三周去库。合成胶方面丁二烯继续弱势，已较高位回调超30%，不利胶价。需求方面，国内需求受疫情防控升级影响，预料返乡人员减少。另一方面传统淡季的需求可能将大幅强于往年。海外需求受病毒深度传播扰动，但边际收缩空间依然有限。

　　趋势：季节性仍处于偏强阶段的尾声，多头宜谨慎，空单可谨慎介入，止损参考14700。

　　套利：观望

　　五、重要监测点

　　新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

　　六、风险提示

　　1）极端天气。

　　2）政策突变。

　　华联期货 黎照锋