急剧反转！白银“崩跌”“非理性”行情恐难持久

来源：期货日报

　　白银价格再现剧烈波动，继2月1日盘中冲破30美元/盎司后，2月2日，白银一路下跌，截至今日凌晨收盘，COMEX3月白银期货暴跌超10%，报26.475美元/盎司；沪银夜盘大幅收跌7.21%，报5521元/千克。在分析人士看来，国际银价“急转弯”的原因或与芝商所上调交易保证金有关。而近期白银市场的明显波动也引发部分银行再次发布交易风险提示，相关专家指出投资者切记盲目跟风涌入。

　　白银成为外盘散户“逼空”新战场

　　进入2月，美国散户投资者“逼空”战场蔓延至白银市场。白银价格在本周一上演单边上涨行情，伦敦现货白银价格在当日跳涨逾10%，最高触及30美元/盎司水平上方，刷新近八年高位，之后价格在周二出现回调。

　　在外盘行情的带动下，国内沪银期货也在周一大幅飙升，主力合约当日收于5939元/千克，涨幅近9%，并在当晚夜盘持续冲高，一度突破6000元/千克关口，为2020年9月以来首次。

　　究其原因，外盘散户抱团“逼空”事件将白银推上了“风口浪尖”。上周，美国知名论坛Reddit中的子论坛WallStreetBets号召散户一致行动，“逼空”以游戏驿站（GME）为首的少数美股，这迫使部分做空的大型对冲基金“投降”平仓。

　　而这边的股市“战争”尚未停歇，那边大宗商品市场风波又起。上周四，该论坛再度将“逼空”目标锁定到白银市场。一位论坛用户发帖号召散户将下一轮逼空火力聚焦在白银上。

　　该帖表示，白银市场目前是全球最受操纵的市场之一。“数十家银行通过操纵黄金和白银价格来掩盖实际的通货膨胀。无论是在工业领域还是在货币领域，目前全球央行的放水行动都该推高白银价格。经过通胀调整后的白银价格应该是1000美元/盎司，而不是现在的25美元/盎司。”

　　同时，该帖主还煽动散户投资者通过持续买入白银ETF（SLV）来进行“逼空”，推高白银价格。与股票“逼空”事件如出一辙，在市场狂热情绪推动下，该帖发出后“一呼百应”，在上周后两个交易日里，资金疯狂涌入白银市场，推动银价大幅上涨。

　　东证衍生品研究院外汇、贵金属分析师徐颖告诉期货日报记者，随着上周美国Reddit网站上对做多白银的讨论热度持续升温，资金先后通过各个途径流入白银市场，COMEX白银看涨期权持仓量升至79441手，增加了15438手，增仓幅度显著；上周五，全球最大白银ETF—iSharesSilverTrust（SLV）持仓大幅增加1070吨，SLV单日流入资金高达10亿美元，这几乎是该ETF此前历史最高流入记录的2倍。截至2月1日，白银ETF持仓数据显示，白银持仓量为19301.69吨。对于白银市场来说，这种规模的资金流入对价格的推动非常明显。

　　在市场“狂热”情绪推动下，2月1日，伦敦现货白银价格一度站上了30美元/盎司高位，沪银期货也一度冲上6000元/千克关口。同时在白银“逼空”行情的推波助澜下，金银走势分化，金银比刷新数年低位。截至周一，1盎司黄金能够买到63.6盎司白银，而在1月25日为73.3盎司。

　　与此同时，现货市场上，白银零售银条和硬币需求在上周末起突然激增，白银“逼空”浪潮已经从商品市场蔓延到实物资产。MoneyMetals、SDBullion、JMBullion和Apmex等白银零售网站均表示，已被大量的银条和银币需求所淹没。做多的投资者坚信，更高的银价将冲击持有大量空头头寸的大型银行，目前的市场势头偏向于“散户”这一侧。

　　但即便如此，有市场人士仍表示不看好这场“战役”。与“逼空”游戏驿站（GME）相比，白银的轧空行情恐怕难以持久。他们表示，白银市场空头头寸缺乏清晰度，其中大部分都为银行和经纪商持有。然而它们是不是白银的净空头，是不是用这些空头仓位去对冲大规模的实物持仓无从得知。

　　嘉盛集团分析师JOEPERRY警告表示，贵金属通常被用作通胀对冲工具，交易员需要注意的是，如果白银是当前“逼空”目标，则将影响美元价值及整体货币市场。因为白银不是股票，如果美元开始因白银“逼空”走低，各国央行可能不会像股票监管机构那么有耐心。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）代理主席RostinBehnam在周一发布的声明中表示，美国大宗商品监管机构正在密切关注白银市场近期的波动，并将与其他监管机构合作，以应对这些波动带来的任何潜在影响。芝商所在本周一将COMEX白银期货的保证金上调至18%。

　　事件继续发酵致白银短期波动率加大

　　方正中期期货分析师黄岩向记者表示，从逻辑角度来说，黄金的上涨需要美债收益率的走弱，白银的上涨需要黄金的支持或者技术形态的持续走强。从实际上来看，白银的基本面一直很弱，包括光伏用银需求及庞大的表观库存都不支持白银出现大涨。但是历史上白银的投机性一直都很强，1978—1980年白银曾出现2年上涨100倍的行情，2011年前后也曾有极为激进的大牛市，历史高点在50美元/盎司附近。

　　“如今正好在美国散户‘逼空’事件持续发酵的风口上，指望热钱的去向来判断行情无疑非常困难。”因此黄岩表示，当下价位不建议主动做空，因为热钱不值得信赖，但是做多也需要谨慎，在波动增大的情况下最适合日内做技术面的行情。后续盘面打到很高的价格并且持续盘整、上冲乏力的时候，可能是较好的套保盘入场时间。此外，他认为黄金可能会被白银的热度带起来，目前美债收益率几次冲高回落，黄金下行的压力略微减轻，但还不能说完全逆转，需要关注1870美元/盎司的阶段性压力。

　　如果非要参与白银当下的行情，他建议投资者短线纯技术面操作，预判各种可能性。在实际操作上需要注意以下问题：首先是注意10年期美债收益率的变动；其次需要注意非内盘交易时段的风险，内盘日内波动相对好处理，跳空问题非常麻烦，需要灵活平仓锁仓；最后由于人民币汇率的波动同样不确定，主要关注现货白银（伦敦银）的技术支撑压力来做内盘。

　　一德期货贵金属分析师张晨认为，短期还需关注白银价格能否有效突破前高阻力。COMEX白银价格去年8月初创下阶段性高点29.92美元/盎司，能否有效突破该位置除了技术上的指向性意义以外，对于从金银走势互动规律以及价格与投机净多持仓背离修复的角度来看均意义重大。

　　一方面从金银走势互动运行规律看，如银价突破前高，则意味着始于去年3月中旬以来的金银上涨走势仍将成立，根据白银见顶在前而黄金见顶在后的历史规律，黄金仍然有望借势刷新历史新高。

　　另一方面从价格与投机净多持仓背离角度看，银价突破前高后，将自然修复与去年8月以来投机净多持仓创出新高而价格未能突破前高的背离局面，使得持仓重回与价格共振向上的良性局面。

　　但若银价无法突破前高，则意味着目前的行情仍然处于去年8月初以来的振荡回调格局，根据黄金见底在前而白银见底在后的规律，白银前期低点21.8美元/盎司被跌破的概率仍然存在。

　　徐颖告诉记者，短期来看，白银的这波上涨行情与基本面关系较小，资金做多情绪高涨，上涨行情尚未结束。同时盘中波动幅度增加，期货和期权杠杆效应的存在使得“多空双杀”的局面很容易出现。她表示，目前白银价格的上涨空间较难判断，主要受市场情绪的影响，需要关注监管层面是否有政策推出，也需要注意风险资产剧烈波动的情况下带来的下跌风险。总体而言，对待非理性的行情建议慎重。

　　就目前贵金属基本面而言，国信期货分析师顾冯达认为，目前贵金属整体板块受到货币政策宽松增量不足和潜在缩减恐慌的压制。从近期美联储会议及美联储主席鲍威尔的表态看来，未来在疫苗和财政刺激的支持下经济复苏前景有望改善，美联储此前表态虽有平复市场“缩减”恐慌之言，但仍不足以解除忧虑，贵金属长期的压力仍然存在。就白银来看，相比黄金有较强的工业属性，有望在通胀预期和新能源发展趋势中获得较强支撑。

　　不过，金瑞期货贵金属研究员杜飞表示看好后续贵金属市场的表现。“目前美国经济仍在修复期，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，预计随着货币宽松政策的持续以及经济的修复都将助推通胀回升。”在他看来，中长期贵金属价格仍以看涨为主，金价有望迎来2200美元/盎司的高点。与此同时，后期随着全球制造业复苏叠加光伏需求激增，白银工业需求将持续回暖，金银比价仍有进一步向下的空间。倘若金银比向下修复至60的低位，白银价格有望冲击36美元/盎司的高点。