大越期货：供紧需旺 双焦强势

　研究结论

　　焦炭(2582, 11.00, 0.43%)：焦炭上涨的主要驱动力量是山西、河南等地焦化去产能的推进，而12月河南、河北、山西等地区焦化去产能将继续推进，焦炭供应偏紧局面无改观，下游高炉产能利用率仍处于较高水平，且还有新高炉陆续投产，在焦炭总库存（钢厂+焦化厂+港口）偏低情况下，焦炭还处于卖方市场，仍存在上涨的动力，不过考虑到焦炭涨幅较大、钢材利润一般，焦炭后期的上涨节奏将放缓、上涨空间也受到限制。总体上看来，预计2021年上半年焦炭价格都将有较强支撑，下半年随着去产能结束及新增投产增加适时改变方向。

　　焦煤(1498, -32.50, -2.12%)：虽然2020年国内焦煤产量略有增加，但是海运煤受限，进口蒙煤通关低位，恢复至千车以上难度较大，整体上供应仍较为紧张。未来中澳关系大概率依旧紧张，澳煤进口将会持续受限，蒙煤即使能恢复正常进口量也很难弥补澳煤的缺口，所以未来焦煤供应偏紧情况将有所持续。而需求端随着未来焦炭新增产能开工，需求有进一步提升的可能，在供紧需旺的格局下，焦煤价格较为强势。

　　一、行情回顾

　　回顾2020年，焦煤焦炭价格均呈现先抑后扬态势。年初受疫情影响，整体市场陷入恐慌之中，商品价格均大幅下跌，直到5月份开始，国内疫情得到有效控制，市场需求开始恢复，双焦触底反弹。随后，焦煤由于进口煤限制，一方面蒙煤通关不畅，另一方面中澳关系紧张，澳煤进口受限，以及国内安全检查因素影响，焦煤供应有所下降而下游需求在焦化利润高位的情况下持续向好，焦煤走势持续冲高，创出了几年来的新高。而焦炭则是在疫情好转之后，下游钢厂需求旺盛带动焦炭价格向好。同时，2020年是打赢蓝天保卫战三年行动的收官之年，山西、河南、河北等地去产能持续推进。2020年1-11月底，全国焦化产能累计淘汰4067万吨（其中山西退出1940万吨），累计新增3110万吨，净淘汰957万吨，尤其是10月份以来，山西焦化去产能普遍超出市场预期，而河南11月底也开始执行4.3米焦化产能淘汰政策，河北邯郸地区也启动焦化落后产能退出工作，预计12月还将有2233万焦化产能待退出，主要为山西、河南、河北等地，而12月新增焦化产能仅为1054万吨，如焦化去产能执行到位，全年焦化产能净淘汰2136万吨。焦炭价格在需求回升及供应收缩的双重利好推动下稳步上升。

　　二、基本面供需分析

　　1、供应：

　　国家统计局最新数据显示，2020年10月全国原煤产量为33662.8万吨，同比增长1.4%，1-10月全国原煤产量为312742.7万吨，同比增长0.1%，自7月份原煤产量处持续增长态势，已高于前两年产量水平，内蒙倒查二十年结束，以及内蒙、陕西各地产能释放等作用，产量有所恢复，叠加双煤市场向好，煤矿基于高利润前提下，生产积极性不减。12月份临近年底，煤矿生产任务完成，多以保安全生产为主，供应或将面临减量。

　　图1：原煤产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　根据统计局数据，2020年1-10月，我国焦炭产量3.9亿吨，同比下降0.5%，预计全年焦炭产量4.7亿吨左右，焦炭供给整体处于偏紧水平。2020年焦炭供应总体偏紧，核心原因在于去产能的超预期执行，新投产焦炉达产周期较长，产能净减量约1700万吨；而下游高炉产能置换增加，导致了钢-焦产能的不匹配。在旺盛需求的拉动下，在产焦炉满产后仍不能满足高炉对应焦炭的需求。

　　图2：焦炭产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　图3：焦企产能利用率

　　资料来源：Mysteel

　　图4：焦企开工率

　　资料来源：WIND

　　2、需求：

　　2020年11月焦企开工率继续呈上升趋势，且均高于2019年同期水平。随着北方进入冬季，环保问题成为热点话题，山西、河北等重点区域开启重污染天气预警，因为期限产时间较短，实际执行有限，整体焦企开工维持满负荷，但受焦化去产能影响，11月份部分4.3m焦炉落实淘汰停产，11月份环比上月下滑1.1%，焦企开工并未受到明显影响。从利润方面看，全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利530.36元，较上周小幅上涨4.64元，焦化整体利润丰厚，生产积极性趋强，刚性需求原料煤不减，且下游整体存量不足，各地焦煤价格陆续提涨，下游买涨不跌的心态，继续增库意愿仍强。

　　图5：焦企产能利用率

　　资料来源：Mysteel

　　2020年三季度以来，钢厂高炉一直处于高位运行，对焦炭需求良好。11月底Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%，环比上周降0.13%，同比2019年同期增1.56%；高炉炼铁产能利用率92.47%，环比增0.83%，同比增6.39%；钢厂盈利率92.64%，环比持平，同比降2.16%；日均铁水产量246.13万吨，环比增2.21万吨，同比增17.00万吨。

　　2019年秋冬季环保限产对钢厂影响比较有限，在目前吨钢利润200-400元的情况下下，可以合理预测2020年冬季钢厂除正常按计划检修外，基本保持满产状态，那么钢厂对焦炭也将保持相对旺盛的需求，而且11月份以来，也不断有新高炉投产，总体上预计2020年冬季钢厂对焦炭需求与前期基本持平。

　　图6：高炉开工率

　　资料来源：WIND

　　资料来源：WIND

　　图7：生铁产量

　　资料来源：WIND

　　3、库存：

　　截至2020年12月17日统计数据显示，全国110家钢厂样本：焦炭库存454.38，减8.00，平均可用天数13.99天，减0.29天；炼焦煤库存871.97，增30.57，平均可用天数17.37天，增0.61天；喷吹煤库存374.24，增16.90，平均可用天数15.02天，增0.64天。钢厂焦炭库存降幅较为明显，主要是因为近期LNG价格大涨，焦炭运费涨幅相对较少，导致钢厂到货明显减少。沿海港口进口焦煤库存：京唐港94减4，青岛港80减5，日照港56平，连云港40减24，湛江港0减3，总库存270减36。港口进口焦煤库存下降明显，目前进口焦煤卸船及通关难度大，疏港基本正常。港口焦炭库存：天津港21增1，连云港5增1.5，日照港91减3，青岛港127增2，总库存244增1.5。港口库存小幅上升，最近期集港成运费也有上涨。全国100家独立焦企样本：焦炭库存25.63，增3.24；炼焦煤总库存976.78，减13.10，平均可用天数19.34天，减0.34天。产量下降主要是因为山西环保限产，焦炭库存下降主要体现在西北地区，山西、山东等地则因汽车发运问题有小幅累库，整体目前焦炭需求仍然维持高位。

　　焦煤方面：从焦钢企业总库存变化量可以看出，整体仍处于增库，但节奏所有放缓。11月份钢焦采购情绪有所分化，其中焦化厂增库积极性较高，月环比累计增95.26万吨，而钢厂采购连续四周处下滑趋势，月环比累计降41.2万吨。12月焦企在高利润、高开工情况下，预计增库节奏不会放缓，钢厂虽面临季节性淡季，钢材或有小降可能，但并不会影响整体开工情况，预计未来会有增库计划。

　　焦炭方面：自六月份以来，焦炭一直处于去库的状态，目前总库存处于处于偏低水平，尤其是焦企库存基本处于历史低位，而港口库存也持续低位，加之对后续焦化去产能预期，市场心态普遍乐观。钢厂库存处于中位，不过考虑到铁水产量同比增加，钢厂对焦炭还有一定补库需求。

　　图8：焦煤库存 单位：万吨

　　资料来源：wind

　　资料来源：wind

　　资料来源：wind

　　资料来源：wind

　　图9：焦炭库存 单位：万吨

　　资料来源：wind

　　资料来源：wind

　　资料来源：wind

　　资料来源：wind

　　4、进出口：

　　据海关总署公布最新数据显示，2020年10月中国进口煤及褐煤进口量为1372.6万吨，月环比下滑26.5%，年同比下滑46.56%，且创年内进口量新低，10月份受平控政策等相关因素影响，进口量大幅下滑。炼焦煤方面，10月炼焦煤进口量589.7万吨，月环比降12.22%，年同比小幅增3.5%。中国主要进口炼焦煤国家蒙古、澳大利亚、加拿大、美国以及俄罗斯等，其中蒙古国10月进口量325.8万吨，月环比降16.2%，1-10月份累计进口1972.6万吨，相比2019年全年进口量3377万吨，仍有较大差距；澳大利亚10月进口量152.9万吨，月环比降22.8%，而加拿大、俄罗斯进口焦煤在10月份处于主要增量国家，且分别增量9.5万吨、18万吨，但整体基数仍较低。

　　随着海运煤逐步走入国内市场，鉴于产地焦煤供应紧张，蒙煤通关低位，以及下游需求旺盛的情况，部分海运煤国家以及接货贸易商捂盘惜售，等待后市价格进一步上调。国内沿海终端对于海运煤采购热情不减，以及终端市场面临钢材市场进入季节性淡季，通过海运煤降成本等影响下，未来非澳洲煤预计有继续上升空间。

　　图10：煤焦进出口 单位：万吨

　　资料来源：海关总署

　　海关数据显示，2020年10月份全国出口焦炭及半焦约20万吨，同比下降7万吨，环比减少11万吨；1-10月份累计出口焦炭280万吨，同比下降48.23%，减少264万吨。10月份进口量42万吨左右，环比减少6.44万吨，同比增长28.28万吨；1-10月份累计进口焦炭245万吨，同比提高655%，增长212万吨。在国内焦炭供应偏紧、价格偏高局面下，焦炭进口量明显增加，同时出口量明显减少。

　　图11：焦炭进出口 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel

　　三、2021年展望与操作建议

　　焦炭方面：焦炭上涨的主要驱动力量是山西、河南等地焦化去产能的推进，而12月河南、河北、山西等地区焦化去产能将继续推进，焦炭供应偏紧局面无改观，下游高炉产能利用率仍处于较高水平，且还有新高炉陆续投产，在焦炭总库存（钢厂+焦化厂+港口）偏低情况下，焦炭还处于卖方市场，仍存在上涨的动力，不过考虑到焦炭涨幅较大、钢材利润一般，焦炭后期的上涨节奏将放缓、上涨空间也受到限制。总体上看来，预计2021年上半年焦炭价格都将有较强支撑，下半年随着去产能结束及新增投产增加适时改变方向。

　　焦煤方面：虽然2020年国内焦煤产量略有增加，但是海运煤受限，进口蒙煤通关低位，恢复至千车以上难度较大，整体上供应仍较为紧张。未来中澳关系大概率依旧紧张，澳煤进口将会持续受限，蒙煤即使能恢复正常进口量也很难弥补澳煤的缺口，所以未来焦煤供应偏紧情况将有所持续。而需求端随着未来焦炭新增产能开工，需求有进一步提升的可能，在供紧需强的格局下，焦煤价格较为强势。

　　以下策略谨做参考：

　　焦煤：偏多思路，关注国内安全检查以及海运煤进口政策变化；

　　焦炭：偏多思路，关注淘汰产能落实情况以及新增产能开工情况，跟随下游铁水需求波动。

　　关注及风险点：煤矿供应及突发事件影响、去产能政策执行情况、钢厂利润变化情况、宏观环境变化、疫情发展情况、黑天鹅事件。

　　大越期货 祝森林