春节后库存冲击近6年次高位，螺纹钢未来走向何方？

建材的主要下游为基建和房地产行业。冬季气温低，影响混凝土性能，不利建筑行业户外施工，而且一般春节期间建筑工地民工回乡休息15—25天，工地停工，冬季为建材消费淡季。3—4月随着春季到来气温回升，而且建筑工地农民工已返城，工地开始大面积开工施工，钢材消费大幅增加。因此1—2月为钢材消费淡季，3—4月为传统消费旺季。

图1：房地产当月新开工面积季节性走势（万㎡）   

图2：主流贸易商建材月度日均成交量（吨）

部分钢厂选择在1—2月对高炉进行年度检修，除检修外的钢厂均正常生产。而1—2月为钢材消费淡季，产量大于消费，钢厂库存大幅累积，钢厂面临较大的资金周转和库存销售风险。

钢厂为缓解资金周转压力和转移库存销售风险，出台结算、贴息等冬储优惠政策促进贸易商冬储钢材。

贸易商冬储建材的动机：1.主动冬储：因看好节后市场或者钢厂冬储政策吸引力较大，贸易商为赚取冬春钢材价差的利润，主动冬储。2.被动冬储：即使对后市并不乐观并且钢厂冬储政策无吸引力，贸易商为稳定下游现货物流关系，仍会适量冬储。

钢厂冬储政策解析

1.建材冬储时间

冬储操作时间：12月下旬至次年3—4月份。

2.收款政策

收款日期：针对贸易商冬储货值进行预收款，以保证金的形式收取，收款时间越晚对贸易商越有利。

收款基价：钢厂根据主流市场成交价并结合实际情况提出收款基价。

收款模式：现汇和承兑均可，承兑价较现货价略高。

3.交货政策

交货政策：1月至交货时间之前，分批次向市场投放资源。大部分钢厂截止交货时间为3月31日左右，少部分钢厂至4月下旬。   

4.结算政策

保值政策：遇涨不涨，遇跌则跌。此结算政策北方地区运用较多，促进贸易商冬储建材。

锁价政策：钢厂实行锁价政策，市场比较乐观且钢厂资金较充裕时多实行锁价政策，为比较强势的结算政策。

随行就市后结算：遇涨则涨，遇降则降。为较中性的结算政策。

5.计息政策

计息政策是钢厂促进贸易商冬储的主要优惠政策：贸易商在收款截止日前预付钢厂冬储总货款的一定保证金，保证金比例为30%—60%不等，钢厂会将最终结算前的保证金利息全部返还至贸易商，以此调动贸易商冬储的积极性，贴息利率越高越能调动贸易商冬储的积极性。

2021年钢厂冬储政策及贸易商冬储情况

东北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策：主要采取随行就市的后结算政策，结算依据为钢厂指导价或网价。计息政策：钢厂贴息0.7%—0.8%每月，较去年下降0.1%—0.2%每月。综合来看，东北地区钢厂冬储政策一般。贸易商冬储情况：目前螺纹价格较去年同期高400—500元/吨，叠加钢厂冬储政策一般，贸易商主动冬储积极性较差。

华北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策方面，华北地区未出冬储政策的钢厂明显增多。结算政策:主要采取“遇涨不涨，遇降则降”的保值结算政策，部分钢厂采取锁价或随行就市的结算政策。计息政策方面，钢厂贴息率1%每月，较去年略下降。综合来看，华北区域各省或自治区钢厂冬储政策区别较大，河北冬储政策以贴息为主，山西地区钢厂冬储政策以保值政策为主，较少有钢厂既提供保值结算政策又提供贴息政策，整体来看华北地区钢厂冬储优惠政策一般。而且今年华北地区较多钢厂未出台冬储政策，钢厂自储比例大幅上升。贸易商冬储情况方面，价格大幅高于去年同期且钢厂冬储政策一般，贸易商主动冬储积极性较差。

西北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：结算政策方面，主要采取点价的结算政策，以交货日结算价或锁价当日的钢厂指导价格作为结算价格。贴息政策方面，钢厂贴息普遍为0.8%每月，较去年基本相当。贸易商冬储方面，甘肃、新疆和宁夏地区螺纹冬储买断成本相对较低，并且对节后预期较乐观，贸易商主动冬储意愿较高，据钢联调研，西北五省主要建筑贸易商主动冬储的比例达到77%。

华东钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策方面，结算政策主要以锁价为主，螺纹钢(4268, -2.00, -0.05%)锁定价格为4250元/吨左右，较去年高600元/吨左右，今年由于原料价格高位，钢厂成本较高，钢厂出台的冬储锁价大幅高于去年。供给侧改革以来，钢价大涨，钢厂利润回升资金由偏紧转为宽裕，叠加目前资金流动性整体较充裕，钢厂冬储政策也较强势，近年普遍采取锁价政策，将风险全部转移至贸易商。贸易商冬储方面，贸易商冬储量低于去年同期，节后库存压力不大。目前货物主要集中在一级代理商和协议户，二级代理商和三级代理商货较少。

综合来看，今年较多钢厂并未出台冬储政策，钢厂自储比例大幅提高。钢厂冬储贴息整体低于去年同期，华东钢厂冬储锁价政策大幅高于去年，钢厂冬储政策整体吸引力一般。贸易商主动冬储积极性差，多为被动冬储。

表1：部分钢厂冬储政策汇总

库存春节后峰值或达近6年次高

春节前后螺纹钢总库存及其增速可以反映冬储以及节后需求情况，截至1月28日，螺纹钢总库存891.71万吨，环比增加15.92%，库存以及累库速率处于2016年以来农历同期最高水平。2018年春节后的螺纹钢库存峰值为1426万吨，为2016—2019年节后库存峰值的最高水平，目前螺纹钢总库存较2018年农历同期库存增加263.63万吨，幅度为41.97%。截至1月28日，螺纹钢产量333.67万吨，较2018年农历同期高11.88%，较2020年农历同期低0.66%，处于近6年次高水平。

目前螺纹钢总库存、库存增幅以及产量均大幅高于2018年农历同期水平，虽钢厂亏损后期减产检修增加，但春节前后本就为钢厂集中检修阶段，另据富宝资讯调研今年电炉企业春节期间不停产的电炉占比由去年的5%提升至10%，螺纹产量较难下降至2018年农历同期水平。据相关机构调研因政府鼓励企业员工就地过年，春节期间继续施工下游企业较去年提升10—15%，但因为疫情的影响，节后农民工返城在一定程度上也将受到影响，所以我们可以把春节期间以及节后的工地开工施工视为正常年份的节奏。则2021年螺纹钢总库存的峰值将高于2018年的库存峰值。2020年节后受突发新冠疫情影响，工地复工较一般年份晚了3—4周，库存峰值达到2177万吨。今年虽部分地区零星出现确诊病例，但疫情都很快得到控制，今年节后工地开工施工或较正常年份的节奏一样，今年节后螺纹钢总库存的峰值将低于2020年的峰值。

因此2021年春节后螺纹钢总库存的峰值将介于1426万吨—2177万吨之间。根据目前螺纹钢的总库存以及2016—2019年春节前后农历同期的平均累库速度，预测2021年节后的库存峰值为1710万吨。

图3：春节前后螺纹钢库存变化                  

图4：春节前后螺纹钢总库存环比增速变化

图5：春节前后螺纹钢产量变化                 

图6：春节前后华东钢厂利润情况

历年冬储期间钢价及基差走势

历年冬储期间钢价走势：2016年、2017年和2019年冬储期间螺纹现货和期货价格均小幅上涨，2018年和2020年期现价格均下跌。

近5年（除2020年）冬储期间螺纹基差走势呈现较明显的规律：春节前基差普遍走弱，节后先走强后走弱。

春节前后钢材价格走势

今年冬储期间螺纹钢价格较去年同期高500—600元/吨，钢厂出台的冬储政策一般，贸易商主动冬储积极性较差，多为被动冬储，钢厂自储比例大幅上升。根据目前螺纹钢总库存、库存增幅、螺纹钢产量以及影响产销的因子分析，2021年春节后螺纹钢库存峰值将高于2018年春节后螺纹库存峰值，并且低于2020年春节后螺纹库存峰值，2021年春节后螺纹钢总库存的峰值区间为1426万吨—2177万吨。根据目前螺纹钢的总库存以及2016—2019年春节前后农历同期的平均累库速度，预测2021年春节后的库存峰值为1710万吨。地产投资和销售、基建项目以及制造业投资等终端较好，春节后去库阶段消费预期较好。弱现实强预期，钢厂亏损估值较低，春节前后期螺或振荡运行。