金银分道扬镳 未来能否比翼双飞？

原标题：[机构会诊]金银分道扬镳 未来能否比翼双飞？ 来源：文华财经

　　今天，此前一直区间震荡的沪银突然大涨，一度飙升至5500点上方。与此形成鲜明对比的是，沪金依然在380-390点之间震荡。

　　白银因何甩开黄金，独自走强？美联储维持利率不变，且保持宽松的论调，美国当前经济状况如何？是什么原因导致贵金属现在的震荡格局？还要持续多久？

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　　【文华财经】：周五早间，白银成为耀眼的明星，沪银涨幅超过3%，伦敦现银隔夜一度涨超6%，而黄金则依旧位于低位徘徊。在没有重大基本面利好刺激下，白银为何能如此强势？仅仅是市场炒作行为吗？

　　中国国际期货研究员 汤林闽：一方面，白银作为贵金属，具有一定的货币属性，周五美元一度走软，对白银上涨形成了基本面支撑；另一方面，虽同为贵金属，但是与黄金先比，白银的投机性更强，故而也相对更加容易受到基本面之外的冲击影响，周五白银上涨的另一个动因正在于此。相关的直接行为是一些外盘交易员开始补回白银空头头寸，原因据说是市场上出现了散户投资者将以白银为目标、推动Gamestop式轧空的传言，部分交易员为防万一而采取了行动。虽然传言并未得到确证，但是部分交易员回补白银空头的行为实实在在，从而很大程度上刺激了银价上涨。

　　徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：隔夜美国公布数据显示经济复苏步伐参差不齐，美国去年四季度GDP增速放缓至4%，市场预期升4.2%，四季度消费支出、地产、制造业领域复苏等均不及市场预期。就业方面初请失业金、续请失业金人数低于预期，就业情况有所改善。从基本面情况来看并未有太大变化，金价震荡下跌而白银表现却逆势上涨。近期美国部分股票上演过山车般行情，周四多家券商限制前期Reddit论坛热门股GME等的交易并提高保证金，美国散户疯狂撒钱到新的标的，白银价格在Reddit受到热议，这可能是白银大幅上涨的重要因素。综合看短期宏观政策、经济复苏和疫情形势并未发生实质性变化，贵金属或将延续震荡。

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：首先白银基本面相比黄金更好，近期国内外显性库存明显下降。由于光伏、半导体等行业需求大增，导致了白银工业需求的增加。市场普遍预计今年光伏新增装机量将达到150GW以上，如果按照1瓦对应30mg的用银量简单匡算，单单光伏需求的用银量将达到4500吨，相当于白银年产量的15%左右，远高于2020年3000吨的水平。此外美联储和欧洲央行议息会议上维持宽松的表述也超过此前的市场预期，使得贵金属基本面得到一定支撑。再加上干爆空头的美国散户讨论白银过度做空的问题，使得价格出现了明显向上的驱动。

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　　【文华财经】：近日，美联储保持利率不变，并强调保持当前宽松不变，美国第四季度GDP初值为上升4%，略逊预期。您如何看待当前美国货币政策及经济状态？

　　中国国际期货研究员 汤林闽：自2020年年末以来，美国疫情急剧恶化，已达到即使疫苗有效且能够及时推广，依然会对美国经济产生严重负面影响的程度。并且，拜登政府上台后将面临严峻的国内形势，其宣称的首要目标是抗疫。如果拜登政府能够实打实地执行其宣传，那么长远来说，这能够给美国经济带来收益，但是短期势必会对经济有不利影响。所以，当前看，美国经济面临很大压力，复苏进程正被疫情拖累，甚至有中断的可能。而在此情况下，非美联储货币政策几乎不可能收紧；并且，如果美国1.9万亿美元财政刺激政策出台后，拜登还能够推动出台更多财政刺激，美国货币政策的进一步宽松可能性也将大增。不过长期看，美国将面临很大的通胀压力，若美国疫情得到控制、经济步入稳定复苏，那么加息就可能提上日程。

　　徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：美国四季度GDP增速来看低于市场预期且消费、地产和制造业等领域复苏也均不及市场预期，但就业情况相对乐观。四季度美国忙于新政府交接而对于经济的关注度相对较低，此外，美国四季度疫情形势反弹明显，对经济复苏有较大冲击。但随着拜登政府的上任，各项政策或将陆续出台美国经济复苏的趋势仍在。疫情尚未结束、经济复苏依然面临一定压力，货币政策方面美联储或将较长时间维持利率区间不变，短期看美联储政策很难发生转向。但随着疫苗的普及、经济复苏和通胀水平回升，货币政策可能会逐步收紧。

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：市场目前一直在交易经济复苏的逻辑，美国四季度GDP属于滞后指标，对于市场作用有限。目前市场普遍预期美联储会很快缩减购债计划，但是从此次议席会议的结果看，美联储在试图安抚市场的这种预期，强调疫情的影响以及关注疫苗的有效性。不过往往市场走在美联储政策之前，如果疫苗有效性得到确认，大概率年底前后美联储会缩减自己的购债计划。

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　　【文华财经】：近期，重磅事件相继落地，但并未给贵金属市场带来太多指引。您认为是什么让贵金属一直处于震荡状态，这种趋势还会延续多久？

　　中国国际期货研究员 汤林闽：贵金属在过去两年表现出色，价格已经被抬升到一个比较高的阶段。相对于这样的高度，贵金属价格要继续上涨，就会面临百尺竿头更进一步的压力，所需要的边际动能显著高于过去。所以，即使是与过去令贵金属价格上涨的事件同等程度甚至更强一些的冲击，能够让贵金属价格上行的幅度也会比过去低很多。并且，2020年无疑是历史性的一年，发生的诸多冲击都是超乎市场预期和人们认知的，这种超预期的冲击所带来的对价格的影响，显然大的多。而近期落地的重磅事件，严格来说，都还在市场预期之内，所以贵金属价格其实已经蕴含了许多这些事件的影响，事件落地的影响自然难以明显。这两方面令贵金属难以打开向上通道，而同时，泛滥的流动性、蹒跚的世界经济、对更多宽松的预期、不明的疫情前景和更加混乱、蕴藏危机的国际政治经济环境等，都对具备抗通胀和避险属性的贵金属形成支撑，导致贵金属价格既难以向上，也难以向下，故而陷入震荡状态。这种趋势难以消除，除非有足够强的预期外冲击出现。不过，即使没有预期外冲击，由于货币宽松难以收紧，负利率时代愈加临近或不可阻挡，贵金属上涨的基础坚实。就算贵金属价格不断震荡，底部也会逐渐抬高，呈现缓速震荡上行的长远趋势。

　　徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：从基本面来看多空因素交织贵金属陷入震荡整理状态，随着拜登政府上台市场预期会带来更多财政刺激计划将驱动美国经济率先回升的预期，美国指数和长端美债收益率均有所走高，这对贵金属有一定压制。美联储1月利率决议符合市场预期并未释放更多宽松信号。财政政策方面虽市场预期拜登政府将出台大量刺激政策，但从目前两党对1.9万亿美元的财政刺激方案态度看短期通过的可能性较低。基本利多因素依然存在无论疫情形势、经济复苏路径还是国际关系均有很大不确定性这将对贵金属构成有利支撑。综合来看在这些多空因素未发生较大变动下贵金属或继续维持震荡格局。但随着财政政策落地、疫情逐步控制和经济持续复苏下，贵金属可能会选择具体方向。

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：贵金属近期交易主要还是区间为主，一个是由于复苏逻辑下使得贵金属价格大幅回落，该价格估值偏低，而全球经济复苏还存在不确定性，因此低估值的贵金属还是存在一定对冲风险的价值，逢低介入是很正常的操作。后面可能需要关注疫苗有效性问题，如果得到确认，贵金属可能还有向下的空间。