拜登上场，全球大宗商品市场如何演绎？

1.9万亿美元刺激计划进展是关键，重点关注贵金属、原油、有色等板块

美国新任总统拜登正式入主白宫后，立马签署了一系列行政命令，力图对特朗普政府留下的政治遗产进行“拨乱反正”，还喊出了1.9万亿美元的刺激计划，以挽救深陷疫情危机的美国经济。放眼2021年，拜登的上任将对全球大宗商品市场产生怎样的影响，在嘉盛集团近期于上海举行的2021年全球市场展望会上，市场专家就此进行了深入解析。

关注美国1.9万亿美元刺激计划进展

在宏观政策层面，嘉盛集团分析师JOE PERRY表示，拜登上台后将推出无数迥异于特朗普的经济、地缘政治和社会政策。拜登将着力于通过财政刺激、增加针对富人的税收、减少学生贷款负债的手段扩张经济。针对中国、俄罗斯、伊朗、墨西哥和加拿大的政策也将与时俱进。此外，拜登的核心社会政策将包括医疗保健、种族不平等与气候变化。

“从经济政策上来看，拜登是否具体说明他所认为的、支援经济所必要的刺激金额是多少并不重要，因为他已经通过选择耶伦（Janet Yellen）出任财长的举动做出了表态。”JOE PERRY表示，耶伦在担任美联储主席期间一直倾向于通过解决失业问题来激励经济增长而非着力抗击通胀，市场期待着她贯彻这样的鸽派立场。

“立场鸽派的财长加上温和的美联储，等于性能优异的印钞机。”总体来看，他认为拜登上任后将继续实施财政与货币刺激，甚至加速，因此股市、大宗商品等资产在2021年乃至之后可能不间断地得到提振，而对通胀敏感的债券可能承压。

期货日报记者注意到，1.9万亿美元的经济刺激计划将会是拜登政府上台之后的一个关键项目，而该计划能否按时、按量推出成为市场关注的焦点。嘉盛集团市场分析师Fiona Cincotta表示，目前该经济刺激计划已经在市场中有所反应，现在担心的是无法推出对于市场带来的负面影响，但是她认为这个可能性比较小。“从推出时间上看，我们不能期待该刺激计划马上就落地，但是预计在一季度结束前，拜登应该能够推出这个经济刺激计划，甚至在2月底前就可以推出。”她说。

但是，该刺激举措的最终落地也存在一定的风险点。“现在投资者似乎是锁定了拜登政府一定能够落实这1.9万亿美元的刺激计划，如果实际落地的刺激计划金额没到1.9万亿美元可能会令市场失望。”StoneX能源经济分析师Kevin Solomon表示，“目前该计划在民主党内部存在分歧，所以我认为最后落实的刺激计划金额很可能在1万亿美元，最高可能在1.5万亿美元。至于这个落地金额会对市场产生什么影响，就要看市场在这之前的心理预期是多少。”

除此之外，在税改方面，拜登还计划上调年薪超过40万美元人群的社会保障税充盈国库以刺激经济发展，同时他提议废除特朗普的减税政策，将企业税率上调至28%。在嘉盛集团市场分析师Fiona Cincotta看来，加税政策将会受到一定的抵制，新任美国财长也表示不应该在疫情期间加税，但是她相信最终拜登政府还是能够成功推出加税，不过要在今年下半年晚些时候才能实施。

警惕下半年紧缩风险提振美元指数

近期，美元指数受到部分紧缩言论影响反弹至90以上。美国亚特兰大联储银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）日前表示，对于2021年稍后时间开始缩减资产购买力度持开放态度。此前，民主党以微弱优势取得参众两院控制权，未来美国的财政刺激规模很可能由9000亿美元进一步提升至近2万亿美元，这提升了市场的通胀预期，导致美债收益率走高。而在最近公布的12月美联储FOMC会议纪要中出现了醒目的“taper（缩减）”一词，这也是美联储主席鲍威尔上任以来FOMC文件中首次出现该词。

值得注意的是，即将上任的美财长耶伦在最新的演讲中谈到了对美元的立场，认为美元和其他货币的价值应该由市场来决定，美国不会刻意寻求美元贬值。这与特朗普政府形成鲜明的对比，特朗普任期内经常呼吁降低美元汇率来提振美国出口。

但一些机构认为，美联储现在谈“缩表”为时过早，更可能是为了以此来压制资本市场过高的投机情绪。他们认为，缩减购债的讨论似乎与美联储在2020年三季度宣布平均通胀目标框架时做出的让经济“过热”的承诺相悖。流动性过剩导致了现在金融资产波动性和融资成本的下降，使得企业能继续以有吸引力的利率来融资。2020年，美国投资级（IG）公司发行了2万亿美元债券，美国A级信用利差已收窄至疫情前的水平。如果没有央行的支持这是不可能实现的，因此缩表“说易行难”。

嘉盛集团市场分析师Fiona Cincotta表示，如果今年下半年通胀预期持续攀升，导致市场开始对美联储缩表的预期攀升，这或导致美元攀升。除此之外，如果全球地缘政治紧张局势再度升级、贸易关税增加，可能破坏全球经济的复苏进程。“虽然拜登相比特朗普的包容性强，但并不代表对峙就会完全消失，风险增加也可能带来对美元的避险需求。并且，美元指数的净空头头寸已接近历史高位，任何风吹草动都可能造成美元空头回补，这将影响新兴市场股市和大宗商品市场。”

2021年贵金属或“前高后低”

看向贵金属市场，StoneX能源经济分析师Kevin Solomon表示，2021年贵金属多空因素交织，黄金的未来将取决于美国实际利率的走向。

一方面，全球主要央行的资产负债表扩张到空前的水平且将继续扩大，这为贵金属带来源源不断的买需。美国加大财政刺激力度及持续不断给予货币刺激的前景，加上美元扩大下行，有望推高金价。

另一方面，如果美国经济在2021年下半年成功摆脱疫情困扰，且消费者重拾信心，投资者或回归回报率更高的风险资产，则黄金或调头向下。不过若投资者信心恢复，并在今年晚些时候造成通胀压力，真实利率或在负值区域进一步下滑，这可能给黄金带来买需。目前通胀处于低位，而且负值真实利率是当前周期的核心因素。

除此之外，相较前任总统特朗普，拜登可能带来一个更温和的市场环境，这对黄金产生不利，但是他会带来更激进的经济刺激政策，这对于黄金又是有利的。综合来看，在2021年的前几个月，黄金在疫情冲击的助力下有望缓慢走高，但到了下半年一旦疫情得到控制，消费者信心复原，黄金可能随之回落。

至于白银，他表示受到2020年新冠疫情的影响，白银与黄金的相关性增强。同时金银比显示，在牛市中，白银表现通常好于黄金，但在熊市中，白银表现弱于其对手黄金，突显出白银相对更不稳定的特性。

因此，在2021年上半年，黄金受益于市场的不确定性与更多财政刺激计划的前景，这点同样适用于白银，而且白银可能上演黄金牛市的常态，即表现很可能较黄金更出色。另外，再通胀交易或许同样利好白银，特别是到了2021年下半年。此外，今年白银的工业需求应该会升温，来自可再生能源与电子行业的需求或许更为明显。

原油市场今年能否复苏？

去年，原油市场进入“至暗时刻”，不过今年情况或有好转。StoneX能源经济分析师Kevin Solomon表示，从供应来看，来自OPEC+特别是沙特阿拉伯的干预确认了2021年原油继续供应不足。同时，美国原油基建投资的匮乏将继续约束全球供应，造就今年供应趋紧的市场。从需求来看，航空燃油可能是阻止原油市场全面反弹至危机前水平的关键因素，或将在今年三季度得到较大的回升，但是要恢复到2019年水平的话，可能需要到明年才行。此外，2021年全球海上与陆上库存将减少或提振油价。

不过原油也存在利空风险，他表示风险点来自OPEC+内部，各成员国战略上出现分歧或令限产措施破产。越来越多的信号显示，各成员国开始追求个体目标。其中，俄罗斯是反对油价涨得太高的，若涨过50美元/桶的水平会鼓励美国的页岩板块恢复生产。俄罗斯的原油财政盈亏平衡点是在42美元/桶左右，而其他的OPEC+成员国的平衡点会更高，比如沙特阿拉伯在2021年是需要76美元/桶，所以俄罗斯较为愿意看到油价维持在50美元/桶出头的水平，但其他的OPEC+的成员国希望能够更高一点。“如果OPEC+成员国之间的关系继续恶化，那很可能就会导致2020年3月的油价大战重现，而这在很大程度上会是一个尾部风险，但这一次我们相信冷静的人将会占上风。”

此外，油价的下行风险在很大情况下要看疫情的控制以及疫苗的有效性，尤其是2021年上半年人员流动普遍受到限制以及新冠病毒出现变种，这将影响需求复苏。

铜价狂欢能否继续？

由于供应短缺、流动性泛滥、新能源车和半导体需求等因素驱动下，LME铜价自2020年3月低点以来跃升了近80%。但在上一轮金融危机后，铜价在2009-2010年期间反弹了近250%，2021年铜价能否继续延续涨势？在StoneX能源经济分析师Kevin Solomon看来，目前全球铜库存低位，叠加绿色经济支持，还有供应减量，相信今年铜价会有比较亮眼的表现。

从利多因素来看，他表示，中国对新基建的大力投资带来对绿色金属的需求，欧盟与美国斥巨资投入低碳化、电气化改革同样将利好铜需。除此之外，在铜价继续飙升的同时，一些矿商爆发罢工的可能性也增加。

但是，他表示还需要注意疫情发展以及疫苗进展情况，各国疫苗的部署进展比预期慢，加上新冠病毒出现变种菌株可能导致现有疫苗失效，会干扰全球经济振兴的轨迹与速度。同时市场风险增加也可能带来对美元的避险需求，继而利空铜价。此外，如果中国央行在未来数月收紧信贷，可能一定程度限制基础金属的上涨潜力。