黄金 长牛逻辑未变

　　短期多头获利了结，金价料高位调整。但是后疫情时期，通胀逐步回升趋势不改，美债实际收益率将持续下行，黄金牛市仍在路上。

　　3月底以来黄金启动上涨行情，7月下旬更是呈现加速上涨态势并接连创下新高。8月7日美国救助计划谈判失败，黄金大幅回落。我们认为,在美联储宽松货币政策转向前，金价仍处于上行通道中。

　　美财政刺激边际收紧

　　8月7日，美国国会未能就新一轮救济法案达成一致，尽管特朗普绕过国会签署了行政令，延长失业救济金，推迟向部分人收取薪资税等，但规模明显小于到期的临时救助计划。两党在财政刺激规模上存在较大分歧，且进入国会休会期，谈判陷入僵局，预计8月难有突破性进展。

　　另外，无论是美国财政刺激力度锐减，还是俄罗斯疫苗问世，造成宽松政策边际收紧的现实及预期，成为引发金价高位回落的直接因素。

　　9月美国仍有很大可能达成新的救济协议，疫苗问题仍存在较大不确定性，安全性及有效性尚待进一步验证，距离全球推广仍需较长时间。因此，全球防疫常态化，经济缓慢复苏仍是当下及未来很长一段时间的主基调，全球维持宽松政策的方向不会改变。

　　黄金ETF大规模流入

　　在全球经济显著下滑、地缘政治风险增长、防疫常态化及流动性充裕下，市场看多黄金的预期高度一致，1—7月全球黄金ETF规模较去年同期增长21%，助力黄金接连创下新高。当金价回调时，引发多头高位获利了结，8月11日黄金创近7年来单日最大跌幅。

　　美国经济修复速度好于市场预期，但经济前景仍面临巨大不确定性，且通胀和失业率仍远不及目标水平，因此美联储宽松货币政策短期难以转向。美联储在议息会议上多次强调，将动用一切工具帮助经济重回正轨，预计将维持当前利率至2022年年底。

　　美联储将基准利率降至零附近，短期没有加息打算，且不考虑负利率，意味着美国名义利率低位大体持稳。美国将大规模发行长期债券也仅能小幅提升美债名义利率。因此，长期低利率仍对黄金形成底部支撑。

　　美债实际收益率下行

　　黄金作为无息资产，美债实际收益率意味着黄金的持有成本，因此往往美债实际收益率走低时，金价上行，二者负相关性高达80%以上。实际利率为名义利率与通胀预期之差，目前美国名义利率底部大体持稳，金价进一步趋势性上涨动能更多来自通胀水平的回升。7月中旬以来，美国单日新增确诊病例下降，后疫情时期，美国通胀逐步回升为大势所趋，因此美债实际收益率仍处下行趋势中，为黄金长期走强提供动能。

　　短期来看，在美国政府及央行的大力支持下，美国经济显著复苏，也引发市场对通胀快速回升的乐观预期。美国7月零售销售环比增长1.2%，增速连续2个月下降，伴随美国失业救济金额减少，未来几个月消费可能将继续放缓。8月OPEC将2020年全球原油需求增速预期从-895万桶/日调整至-906万桶/日，原油需求疲弱也拖累油价进一步的回升空间。因此，通胀预期证伪后存在修正需求，金价短期仍有走弱可能。

　　综上所述，美国财政刺激力度收紧，通胀回升速度预期过于乐观，多头获利了结，短期金价料高位调整。美联储在未来很长一段时间仍将维持宽松货币政策，后疫情时期通胀逐步回升趋势不改，美债实际收益率处于下行趋势中，黄金牛市仍在路上。

　　（作者单位：方正中期期货）