长安期货：下半年油市或将利好 但仍存不确定因素

　观点：

　　考虑到现正处于疫情仍然蔓延的时期，不能完全指望需求快速恢复单独支撑油价，因此原油产量仍然是维持供需平衡的重点。2020年下半年前期市场依然较为关注美国以及OPEC+原油产量，随着OPEC+减产步入正轨，疫情蔓延逐渐趋于稳定，全球经济以及原油需求复苏将是大概率事件，提振国际油价上行；而随后几大产油国能否坚持减产仍是不确定因素，或将在某些敏感时期对盘面造成波动。综合看来，下半年原油总体走势呈缓慢复苏态势，但不确定性因素仍存。

　　风险点：

　　疫情二次大规模爆发；油价走高导致非OPEC+复产原油，并由此影响OPEC+执行力度；下游复苏持续缓慢。

　　一、2020年上半年原油市场回顾

　　2020年年初的美伊冲突加剧及中美和谈为油价提供了一定的利好支撑，提振油价小幅上涨；春节前后中国新型冠状病毒出现并快速进入爆发期令市场担忧，中国原油需求量出现下降，油价由涨转跌；伴随病毒疫情全球性的蔓延，各国都陷入了新冠疫情的恐慌之中，全球原油需求前景遭受严重打击令油价下行压力陡增；叠加3月的OPEC+大会未能达成减产且此后沙特等产油国大幅降低原油售价，原油供应端利空压力骤然加重；在供需失衡后，原油库存快速增加，加重了市场对于原油储存见顶的担忧，油价也受以上利空影响暴跌。直至OPEC再度召开会议并决定重启原油减产，油价才在5、6月期间逐步回升。

　　图1：WTI08原油期货合约日K线走势

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：Brent08原油期货合约日K线走势

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图3：SC08原油期货主力合约日K线走势

　　资料来源：WIND，长安期货

　　二、原油需求端：总体维持复苏确定性较高，但复苏进度具不确定性

　　（一）我国原油需求较为旺盛，低价囤油致库存累库

　　我国作为全球首批走出疫情大范围传播的国家，经济复苏势头较为良好。统计局数据显示，今年5月中国原油加工量为5790.4万吨，连续第二个月大幅反弹，接近去年年底5850.9万吨的纪录高位，显示中国需求已经复苏至正常水平，并有进一步走高的态势。

　　从炼厂开工负荷率来看，显示中国复工复产进展良好。中国地方炼厂的负荷率已经超过去年同期，主营炼厂的负荷率也在稳步提升。

　　图4：中国原油加工量 单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图5：中国炼厂开工负荷率（%）

　　资料来源：WIND，长安期货

　　我国作为原油进口国，2020年在4至5月原油低价运行期间大量采购国外原油，我国5月原油进口量为创纪录的4797万吨。同时国内原油期货库存也大幅增加，目前国内原油库存快速类库的现状，国内INE原油期货库存已经从价格战前的不到300万桶猛增至目前的3000万桶上方。

　　图6：我国原油进口量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图7：INE原油期货库存 单位：百万桶

　　资料来源：WIND，长安期货

　　（二）国外复苏相对缓慢，下游原油制品库存较大或将影响用油量恢复

　　数据显示欧美终端需求上的复苏较预期缓慢，欧洲5月炼油量继续小幅下滑，美国出现一定反弹，但反弹力度较为疲弱。美国炼厂开工率仅仅从67.6%反弹至73.8%，距离正常范围90%±5%还有一段距离。尽管开工率继续走高是大概率事件，但仅走高是仍或不足，市场仍然关心的是油市何时达到供需平衡。

　　图8：欧洲16国炼厂加工量 单位：百万桶/日

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图9：美国炼厂加工量 单位：百万桶/日

　　资料来源：WIND，长安期货

　　复苏缓慢以及终端消费不及预期，直接导致下游原油制品库存积压，库存积压反过来压制裂解价差，压制开工率，导致用油量恢复进展缓慢。从美国汽油和馏分油库存看，汽油库存并未明显体现美国夏季汽油消费高峰特征，而馏分油前期快速类库后增速放缓，然而并未出现较为明显的拐点。

　　图10：美国汽油库存 单位：千桶

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图11：美国馏分燃料油库存 单位：千桶

　　资料来源：WIND，长安期货

　　（三）疫情反复，需求端恢复速度低于预期

　　宏观方面，美国6月非农就业人口新增480万至1.37802亿人，预期增305.8万。美国6月非农数据远超预期，宏观市场情绪修复；美国初次申请失业金人数继续回落，截至6月27日当周，美国初次申请失业金人数为142.7万人，环比下降5.5万人。

　　但全球疫情形势依旧严峻，新冠肺炎单日新增持续上升，美国疫情开始反复。微观方面，下游石油制品消费恢复缓慢，库存处于高位，给原油后市带来较大不确定性。

　　图12：美国Markit制造业PMI：季调

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图13：美国初次申请失业金人数：季调 单位：人

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图14：美国失业率（%）与非农就业人数（千人）

　　资料来源：EIA，长安期货

　　三、原油供应端：大力减产正在实施，减产协议完成较好

　　（一）OPEC+减产力度依旧偏强

　　OPEC产油国6月份平均日产量为2262万桶，比5月份减少了192万桶/日。由于沙特阿拉伯和其他海湾阿拉伯成员国进行了额外自愿减产，OPEC6月石油产量降至20年来最低水平，将OPEC减产协议执行率推至高点，尽管伊拉克和尼日利亚未完全履行减产配额。后期伊拉克将今年7月巴士拉轻质原油和重质原油的产油量从6月的310万桶/日减少约一半至153万桶/日。阿曼石油部将削减9月对所有客户交付的原油配额，也反映出该国承诺遵守OPEC+达成的减产协议。俄罗斯6月份石油产量932.3万桶/日，同比下降16.5%，环比下降0.8%。同样俄罗斯6月份也几乎完全遵守了OPEC+的石油产量配额。

　　虽然6月份或将是2年内件产量最大的时期，但下半年的减产任务依然是巨大的，在OPEC+能完全执行且下游复产能够顺利进行前提下，能够持续为油价带来支撑。

　　（二）非OPEC+国家原油减产仍存不确定性

　　作为全球第一产油国的美国，截至6月26日当周原油产量维持1100万桶/天不变，美国原油产量较巅峰已减产210万桶/天，但美国减产步伐已经明显放缓。由于出口量的降低，美国原油库存大幅去库，除却战略储备的商业原油库存减少719.5万桶至5.335亿桶，减少1.3%。OPEC联合部长级监督委员会（JMMC）将在不到两周后举行下次会议，在病毒感染卷土重来的威胁越来越大的情况下，预计会议将集中讨论这一历史性协议的进程。

　　图15：美国原油钻机数量 单位：座

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图16：美国原油产量 单位：千桶/日

　　资料来源：WIND，长安期货

　　在这轮原油价格暴跌的过程中，与低成本产油国沙特和俄罗斯相比，美国石油生产商的经营压力明显更大，明显可以观察到美国活跃钻机数的下降走势，近期一路刷新最低纪录，已经跌破200座的大关。

　　（三）当下全球原油减产力度较强

　　根据EIA预估数据，受疫情影响，今年全球原油需求料受损8.3%，其中经合组织成员国受损更为严重，达到11.1%。EIA预计全球原油需求会在今年6至7月出现加速修复，后续产量总体会在一个偏低的范围内逐渐恢复，并在2021年下半年赶上2019年水平。但从美国6月前两周周数据看，炼厂加工量和开工率仍没有出现如EIA预料的加速修复势头，复苏或不及预期。

　　图17：EIA月报预计全球产量 单位：白万桶/日

　　资料来源：EIA，长安期货

　　四、2020年下半年原油市场展望

　　考虑到现正处于疫情仍然蔓延的时期，不能完全指望需求快速恢复单独支撑油价，因此原油产量仍然是维持供需平衡的重点。2020年下半年前期市场依然较为关注美国以及OPEC+原油产量，随着OPEC+减产步入正轨，疫情蔓延逐渐趋于稳定，全球经济以及原油需求复苏将是大概率事件，提振国际油价上行；而随后几大产油国能否坚持减产仍是不确定因素，或将在某些敏感时期对盘面造成波动。综合看来，下半年原油总体走势呈缓慢复苏态势，但不确定性因素仍存。

　　风险点：疫情二次大规模爆发；油价走高导致非OPEC+复产原油，并由此影响OPEC+执行力度；下游复苏持续缓慢。

　　长安期货 宋宇杰