玉米 季节性低点提前兑现

新粮上市以来，玉米期货价格经历了长达4个月的下跌后出现小幅反弹迹象，主力2001合约由9月底的低点1810元/吨一度涨至1865元/吨，幅度超过3%。

新粮上市进度偏慢

10月开始，产区玉米进入收割期。农业农村部发布的信息显示，截至10月18日，玉米收获已完成71.9%，同比慢1.6个百分点。由于收割进度相对偏慢，加之临储玉米停止投放，市场流通货源减少，为东北地区卖粮主体提供心理支撑。同时，港口玉米库存降至历史低位，且集港量始终偏低。最新数据显示，辽宁四港总库存为148.2万吨，同比减少52.26%，较6年均值下降30.71%。阶段性供应偏紧仍将提振市场情绪，贸易商挺价心态趋强。

饲用需求逐步见底

非洲猪瘟持续发酵，目前的生猪存栏同比降幅已经超过40%，能繁母猪存栏同比减少39%。虽然生猪存栏大幅收缩，但市场对未来玉米饲用需求的悲观预期正逐步缓解。其一，养殖户普遍压栏。疫情前生猪出栏均重在110千克，而目前这一数字已经超过130千克，未来还可能继续提升。其二，今年以来，禽料销量增加了30%，有效弥补了饲用需求的不足。其三，生猪产能有望回升。近来政策方面对生猪养殖的鼓励力度较大，再加上养殖利润不断走高，大型养殖企业积极布局生猪市场，扩张产能。虽然短期国内生猪生产形势依然严峻，但玉米饲用需求和整个产业链的心态显著回暖。

深加工企业开工率提升

经历了上半年的持续亏损后，8月以来淀粉价格小幅上涨，玉米深加工回到盈利状态，开机率随之攀升，达到70%，与过去4年的均值相当。由于下游淀粉糖销售良好，淀粉出货加快，企业淀粉库存进一步被消耗。

另外，经过两年的快速扩张，淀粉行业整体增速放缓，但由于今年白糖价格大幅上涨，玉米深加工也得到提振，预计保持稳步增长势头。

去库存卓有成效

自2017年玉米去库存工作开展以来，包括临储玉米拍卖、调减非优势区玉米种植面积、耕地轮作休耕等政策齐头并进，粮食生产结构得到调整，玉米库存和种植面积稳步减少。相比2015年，2018年我国玉米产量减少超过3%，种植面积减少超过9%，结转库存降低2000余万吨。10月14日，国务院发布《中国的粮食安全》白皮书，其中提到，到2020年，粮食种植面积稳定在1.1亿公顷以上，粮食综合生产能力稳定在6亿吨以上。上述两个数字在2018年是1.17亿公顷和6.6亿吨，再加上粮食生产结构以调减玉米产量为主、稻谷和小麦是口粮等因素，玉米去产能工作在未来几年将继续推进。

结合上述分析，短期内，经历了前期的下跌，期货盘面已经提前反映了四季度新粮集中上市的供应压力，接下来随着生猪养殖和饲料市场心态的回暖，2001合约存在一定的反弹空间。长期内，玉米价格处于上涨通道，可考虑布局2005和2009合约多单。

                                   （作者单位：申万期货）