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龙听 发表于 2010-6-2 15:47

市场机会催生“中国式”期货高频交易

以毫秒为时间维度快速下单，每日交易量达数千手甚至更多，每月90%以上交易日收益为正——在上海、郑州、大连三家商品期货交易所所在地周围，活跃着一批以稳健收益为特征的期货程序化高频交易投资者，而且他们的队伍还在不断壮大。
　　定义中国期货高频交易
　　什么是高频交易？国内市场是否存在高频交易？虽然国内期货市场上已有一批利用快速下单软件进行日内频繁交易的交易者，但受访的专业人士对这类交易是否应该定义为高频交易却存在着异议。
　　“目前国内市场上已有快速交易和程序化炒单，但并不存在类似国外饱受争议的‘闪电交易’，因为我国还没有相应的制度基础”，某系统供应商技术部王先生介绍说，“闪电交易”是一种很特殊的交易模式，是指某些做市商可能提前于市场掌握到自身客户报单信息或者某些交易所内部还未向市场（其他交易所）公开的报单信息，利用所掌握该私有信息的短暂时间优势，在市场中发现可交易机会获得收益的“抢先交易”模式。“由于我国没有做市商制度，交易报单撮合在单一交易所统一进行，信息发布时间对全市场公平，因此不会存在国际市场上所谓的‘闪电交易’，最多也就是高速程序化交易。”王先生说。
　　此外，由于国内交易所发布数据的频率通常为每秒钟2笔，交易者无论利用什么软件，行情发送频率都是一定的，无法实现毫秒级别的快速开平仓，因此多数交易者都会持仓数秒以上，与国外所谓的高频交易有着本质区别。
　　据了解，国外的高频交易有若干类型，包括流动性回扣交易、以减小市场冲击为目的的完成大额建仓操作的算法交易、基于各种定量化定价交易模型的程序化交易等等。
　　流动性回扣交易者所获得的成交量回扣，是指由交易所给提供市场流动性的交易商的一种与成交量成比例的回扣。当这些交易者使用双向挂单等待成交时，便为市场提供了流动性，使得其他有原生交易需求的交易者能以更低的成本完成交易。良好的流动性是交易所吸引大量交易者参与交易的核心竞争力，所以身处激烈市场竞争中的各电子化交易所对这类流动性提供者提供返还回扣，鼓励其通过报单参与交易。这类交易商在众多电子化交易所中担当起了实质性的做市商的责任。
　　算法交易者是指利用计算机算法，将大单指令分割成众多小单指令的交易模式。当机构需要大量买入或卖出某只股票，其交易意图很容易因为其大型报单向市场泄露，从而使得市场价格相对于其交易方向同向运动，导致其待成交头寸很难获得相对其开始交易时的理想成交价格。通过将大型报单分拆为小单指令，将自己的交易意图隐藏于众多普通噪音交易者的报单流中进行交易，机构能有效地控制大额建仓或平仓过程中的市场冲击成本。而这类交易因为其报单时刻跟随市场价格，并根据成交和流动性状况及时调整，所以也可以归属于高频交易的范畴。
　　基于各种定量化定价交易模型的程序化交易的交易指令则是根据其交易模型由行情报价触发生成，定量化的交易模型可以依据各种金融理论、统计实证或传统技术分析指标，比如基于基差回归的股指期货期现套利就是该类型交易模型的代表。值得注意的是，不同的交易模型对交易频率的要求不同，此类交易者并不都需要进行高频交易。
　　在目前国内制度基础和技术水平下，高速程序化交易发展还不全面，但这类交易模式已经开始从简单的程序化交易中脱离出来，成为了一种独特的交易方式。
　　多数受访者认为，在现阶段国内期货市场，高频交易可以定义为：以波浪理论或对冲理论为基础，通过运用复杂的数学模型，以毫秒为单位下单，持仓时间以秒计算，通过电脑在市场上完成交易。高频交易大多依赖于信息取得的速度和“闪电交易”技术，许多交易商能够在短短一秒内发出数千个交易指令，并随后在零点几秒的时差内根据最新的市场信息和模型套算出的参数立即取消或转换指令。他们通常依据历史数据来分析未来的市场运动方向，其收益的主要来源是买入和卖出的价差。
　　如果以此定义，国内已经出现了高频交易团队。
　　谁在做高频交易
　　“他们是一群低调的人。”王先生告诉记者，目前从事高频交易的个人或团队虽然有数十个，但他们深居简出，开盘时观察交易数据，收盘后调整交易系统，很少和其他人接触。
　　这些人中，很多是从华尔街回来的程序化交易高手，他们有着深厚的金融工程学功底，并善于将在华尔街学到的高频交易理念根据国内市场交易情况加以修改，设计出适合国内交易平台和市场波动规律的产品。他们属于市场中的“海归派”。
　　来自台湾的陈先生就属于“海归派”的一员。他去年刚涉足内地期货市场，此前一直从事高频交易。他告诉期货日报记者，过去美国的高频交易技术一度掌握在少数交易团队手中，属于暴利行业，但随着越来越多的团队开始利用这一交易方式，各团队之间的竞争进入白热化阶段，利用高频交易获利也愈发困难。而国内市场高频交易刚刚处于起步阶段，还蕴含着很多交易机会。
　　此外，一些国内炒手也开始转型，将自己的炒单经验程序化，利用计算机的高速交易更好地实现自己的操作策略。同时也有很多炒手，由于不具备很好的计算机编程水平，于是就与一些计算机技术公司或技术员合作编写交易程序，他们之间或为委托关系，或为合作关系。
　　老炒手蒋先生便经历了这样的转型。原来每天成交数万张合约的蒋先生由于年龄原因，前两年明显感到精力不足。他随后组建了两个团队，一个做套利交易，一个是技术小组，后者专门负责将蒋先生的交易理念程式化，利用计算机技术实现炒单，弥补自己精力的不足。
　　出于专业性和高精确性要求，高频交易的运作往往需要团队来完成。陈先生与蒋先生都依靠团队为自己的交易提供技术与风险控制保障。某高频交易团队负责人告诉期货日报记者，他们的团队已达到30人，由华尔街“海归”、金融工程专业人才、编程人员和风险控制人员组成，其中不乏一些从国际知名软件公司和金融机构挖来的精英。
　　几乎每个高频交易者都有自己的交易理念和策略，他们的共同点是都对成交速度有极高的要求。因此，多数交易者选择将交易服务器设置在交易所附近，无形中在交易所附近形成了一个并不紧密的圈子。

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