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监管、通胀与黄金货币
Daniel P. Collinsn/文文辉/编译
弗兰克·麦吉(Frank McGhee)是安联金融(Alliance Financial)的首席贵金属交易员，拥有超过30年的贵金属期货和现货市场的交易经验。麦吉也是联合经纪服务公司(Integrated Brokerage Services)的风险管理主管和运营经理。
FM：黄金也许是世界上最有趣的商品。如果让你在下面这些选项中做出选择的话，你认为黄金是一种商品、货币或者完全是其他什么东西？
麦吉：黄金是一种货币，而且是最古老的货币形式之一。这些年，它执行着价值储藏和各国政府的结算货币的职能。黄金的独特性在于它没有特定的发行人。黄金是公正的，这就是它用于交换和成为最初的货币形式的根本原因所在。
FM：投资者应该如何看待黄金？
麦吉：你必须了解黄金的过去25年或30年的历史。经过20世纪70年代后期的通胀泡沫，中央银行试图做任何他们可以做的事情来废止黄金作为货币的地位，并因此创造一个相当漫长的黄金熊市。在这段时间，中央银行大量对冲和抛售黄金，继续保持对黄金价格的压力。虽然最终在2002年的协定中，各国央行都同意限制他们自身的黄金现货和远期销售、租赁以及其他打压黄金的活动。该协定签订之后，黄金价格目前的反弹已经是其第八个年头的开端。黄金市场在过去几年产生了历史性的飞跃——黄金交易所交易基金(ETF)。黄金ETF的产生可能使得黄金价格上涨了400到500 美元每盎司。如果像过去一样。黄金仅仅只是一种工业商品，这样的价格变动将通常不存在。有近1100吨黄金被黄金ETF长期持有，而且黄金ETF一般倾向于不抛售黄金。即使市场大幅下跌，你也只能看到黄金ETF的适度赎回。黄金ETF已经从根本上改变了市场的整体面貌。黄金ETF的存在已经扭曲了曾经的黄金基本面——珠宝行业和圣诞销售旺季。这些基本面的重要性已经低于对投资等级的黄金的积累。而且黄金ETF已经吸收了中央银行多年来出售的黄金。如果黄金 ETF缺席市场，黄金价格将可能会徘徊在 600美元至700美元每盎司之间，而不是1100美元每盎司左右，因为黄金ETF必须在伦敦金融城有实物黄金托管，才能满足信托的要求。
FM：你是否赞成黄金是对抗通货膨胀的一个重要避险手段的观点？
麦吉：黄金绝对是对抗通货膨胀的重要对冲手段之一。但在许多情况下，通货膨胀是发生在货币币值变动之后，而不是在之前。我极力倡导将投资组合的重要一部分配置于贵重金属。我也和大部分人一样，是美元平均成本购买法(dollar cost averaging purchase)的铁杆支持者。你在固定日期购买固定数量的贵重金属。例如，你可以每月15日购买价值1000美元的黄金。这样的话，你在熊市获得更多的黄金，在牛市你购买较少的黄金。这种购买方式的作用和储蓄账户一样。 6个月、1年或者2年后，你的投资组合中就拥有了一部分极好的相对于其他市场的反周期性资产。
FM：2010年3月的黄金价格约为1100美元/盎司。以这个价格而言，黄金是便宜的、昂贵的或者正好体现其自身价值？
麦吉：我们现在正在仔细研究这个问题。我们发现，黄金和美元负相关，和欧元正相关。这也就表明目前存在着黄金的一个利空因素。如果欧元脱离近期低点，而且这可能是非常迅速的，黄金将会迅速对此做出反应。那么因为黄金使用美元计价，黄金价格会进一步上扬。
需要指出的是，即使黄金价格下跌，假如黄金相对于其他的所有资产类别和所有货币升值，所以从这个角度而言，黄金其实是在升值。可以简单通过和其他资产类别比较，如果黄金的价值下跌得更少，那么实质上黄金在升值。
FM：除了黄金，还有其他更好的抵御通货膨胀的方法吗？
麦吉：回到上世纪70年代，黄金从最初的250美元每盎司飙升至800美元每盎司，几乎没有比黄金投资更好的替代品。你不能投资于原油。当时，许多国家对他们的货币进行外汇管制，货币不能自由兑换，因此，对外汇进行投资是有限制的。但是，我们拥有一个截然不同的黄金市场。我想不出有另外一个市场能够允许资金实力大小不同的投资者都能够获得一个适合自己的投资规模的位置。他们可以任意购买1盎司或者10000盎司黄金。这种购买黄金的方式使得黄金交易在这个时间点吸引力十足。现在拥有黄金比以前更加容易了。而金属市场，特别是期货市场在经历电子化变革之后，比以前更有效率。20世纪70年代黄金买卖差价高达10-15美元每盎司。
FM：CFTC正在考虑对金属投机进行限制。这可能会涉及到许多现有的合同及产品，尤其是黄金吗？
麦吉：如果没有多个司法管辖区的监管机构统一行动，对投机进行限制，这只会驱使交易商去管制较少的市场交易。一般来说，我倾向于认为投机者在市场具有重要影响，对维护市场的有效性做出了不可磨灭的贡献。如果你仔细研究原油市场，就会发现当原油价格飙升至147美元的时候，整个石油市场突然出现了大量的投机者，可以这么说，如果没有投机者，石油价格绝对能够超越250美元，投机者提供了保持市场正常运作的润滑油。市场没有其他买家的时候，他们是买家；市场没有其他卖家的时候，他们是卖家。一个限制投机的市场是效率低下的市场，具有明显更大的买卖差价，这将大大加剧市场的波动。
长达数月的投机限制没有任何意义。我可以理解交割月份的对投机的限制。实物交割可能是期货市场最重要的功能。我坚决反对以现金结算的合约，因为这些合约没有做实物交割的合约能够做到的事情。在美国市场简单地和一刀切地限制投机只会让交易者远走他乡。
全球范围的投机限制是唯一能够抑制整体交易量的办法，但是抑制整体交易量并不一定是好事。你可以看到市场正在发生根本改变，我们永远不会回到以前的市场。市场上有非常大的资金池，在许多情况下，这些资金池都是奉行被动投资的，它们只是进行指数投资。它们可以在任何特定时间点轻易压倒任何投机者或者整个投机者群体。事实上，和以前相比，更少的人参与大型的投机交易。限制投机资本的规模和数量只会伤害市场的流动性基础，并增加市场价格，提高每个交易者的成本。让我们来看看另一方面。对一个本质上不是商品而是一种货币的商品，限制投机的目的是什么？我看不出限制黄金投机的任何理由。你可以考虑对白银、铂、钯和铜等商品的投机进行限制，因为这些都是实物消费商品，但是黄金是一种货币，而CFTC正在试图将黄金简单看作一种商品。
FM：黄金价格上涨在很大程度上归因于对未来通货膨胀的预期。如果通货膨胀真的降临，投资者是否应该减少黄金的持有量？换句话说，对未来通货膨胀的预期有多少已经体现在黄金的市场价格中？
麦吉：在过去18个月，黄金价格已经充分吸收了市场对通货膨胀的预期。市场价格中一向包含对未来的预期。
市场普遍认为，Fed为了应付即将来临的通货膨胀，将会放弃定量宽松政策，美国利率也将开始攀升。由于我们使用美元对黄金计价，那么当Fed开始提高利率，美元升值，黄金价格会下降。而且Fed提高利率的方法是通过公开市场操作吸收市场的货币量，减少货币供给来提高利率。市场的资金供给量下降，导致对黄金的需求减少，黄金价格进一步下降。
但是，还是有许多事情会出乎市场的意料。Fed何时提高利率，Fed能否有效地减少市场的货币供应量以及Fed的举措能否预防通货膨胀，这些都是我们现在不知道的，未来6个月我们也不会知道。
我想着重指出，核心通货膨胀率只是便于统计的经济学概念。如果仅仅使用核心通货膨胀率或者通货膨胀率来衡量物价的上涨，那么我们肯定会低估实际的物价上涨水平。货币实际购买力的下跌必然会高于报告上那个白纸黑字的数字。
(本文编译自2010年5月《Futures》)
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