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小小鱼 发表于 2009-12-14 09:21

螺纹钢跨期套利策略分析

从螺纹钢远期1011合约与0912合约的12月3日的收盘价格来看，4737与3672之间11个月的溢价超千元，在不考虑各种储存费用的情况下，对应的毛储存收益率相当于29%，试问现在市场上还有哪些品种可以获得如此高的储存收益率？
　　针对这一想象，市场出现了有关跨期套利机会的讨论。跨期套利是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月份的合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份的合约对冲平仓获利。跨期套利可以分为以下两类：
　　（1）正向跨期套利：买入近期合约同时卖出品质、数量相同的远期合约的套利方式。
　　（2）反向跨期套利：卖出近期合约同时买入品质、数量相同的远期合约的套利方式。
　　如果统一按照4500元/吨价格计算，下面分交割和不交割两种情形进行分析：
　　（1）不交割时：
　　交易手续费=1.35×4=5.4元/吨，自有资金占用利息（每月双边）=13%×2×2.25%/12×4500元/吨=2.2元/吨，贷款资金占用利息（每月双边）=13%×2×6.57%/12×4500元/吨=6.4元/吨
　　因此不交割的话，每吨每月至少成本在10元左右。但是合约之间价差之所以能够缩小的主要原因是交割机制的存在。所以按照“持仓费”理论，合理的价差估算应该按照交割的情形来进行。
　　（2）交割时：
　　考虑一个月的保证金占用和一个月的交割费用，并假设利用自有资金，价差100元计算增值税，则费用为：2+2.7+10+4.5+14.53+8.44+2.2=44.37元/吨。
　　跨期套利交割等成本一览表
　　
　　　　
　　考虑一个月的保证金占用和一个月的交割费用，并假设利用贷款资金，价差200元计算增值税，则：2+2.7+10+4.5+29.06+24.64+6.4=79.3元/吨。则螺纹相邻合约之间的理论价差应在【44.37，79.3】区间。
　　理论上说，若相邻合约的实际价差超过区间上沿79.3，我们可采取买近卖远的正向套利交易策略；相反，若相邻合约的实际价差大于0且小于区间下沿 44.37，我们可采取卖近买远的反向套利交易策略。实际操作中，应该考虑进入交割月前一个月份时，保证金有一个逐步追加的过程，还须考虑持仓不利时的策略和资金安排；交割的话，首先要计算收益率，还须考虑增值税风险的规避，这里都加以省略。
　　关于正向跨月套利，值得提醒大家注意的事项是：现在0911、0912、1001、1002、1003这些合约月度之间价差都超过100元，但是长时间不能回归合理区间。其主要原因就是合约设计时规定：“从生产到注销，期货交割的实物有效期90天，而且生产后30天内进入注册仓库”。这样仓单实际有效期只有2个多月。还有，在当前黄金价格反映通胀预期，原油价格反映经济缓慢复苏的大背景下，对于螺纹钢远期期货合约进行重仓购买应理解为规避通胀风险和乐观预期明年经济增长后“铁矿石可能涨价”的一种合理的“保值”需求。如果我们采用买近卖远的正向套利策略，可能接到的货并不能转抛到远月合约上(如果可以的话，卖方交割人，将会将近月合约平仓，转抛到远月合约去，这样可以每吨多赚100多元)。因此目前实际并不存在正向套利的机会。
　　但是我们也不要试图通过反向套利，获取价差由150元扩大到200元的风险利润。那么前一段时间和当期实际存在的套利机会在哪里呢？
　　在7月中旬，当0912合约较0911合约价差不大的时候进场，采用卖出0911合约，买入0912合约的策略效果如下：
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　实战中还有类似于在8月中旬，当1003合约较1002合约仅高出10多元的时候进场，采用卖出1002合约，买入1003合约的反向套利策略，效果如下：
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　好了，你知道现在的1007、1008、1009、1010、1011之间的价差还比较小，你发现机会了吗？

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