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龙听 发表于 2010-2-25 22:06

期货套利的风险

通常人们对期货套利低风险、稳回报的印象往往来源于它能够有效回避市场的突发性价格波动，使交易者能够在面对小概率的意外时处于相对有利的位置。尤其是最近几周以来，许多陶醉在商品期货大牛市的国内投资者在经历了美国大豆市场十年未见的50美分大暴跌和伦敦金属市场铜铝当日百余美元的恐怖下跌后，对期货套利投资的安全性有了新的认识，套利投资对持仓头寸的保护作用及稳健收益的特点在市场行情的突变过程中再度得到了确认。[p=30, 2, left]
　　但是，笔者发现，最近一些评论者在强调商品期货套利的投资安全性和收益稳健特征的同时，有意无意地混淆了期货套利投资的风险与期货投资风险的联系和区别，把套利投资的低风险摆在了一个不恰当的位置，个别的甚至于不伦不类地将期货套利和保险公司的保单扯在一起，这类言论对于培养和增强投资者的期货投资的风险意识显然是不利的。[/p][p=30, 2, left]
　　正如任何投资活动都有风险一样，期货套利投资当然也存在风险，而且它的风险与单方向的期货投资风险相比有共性和个性之分。一般地说，我们所说的套利投资的低风险只不过是指在共性的风险方面，拿单方向的期货投资可能遇到的风险来比较罢了，但投资者绝没有理由忽略期货套利投资自身独具的个性风险.[/p][p=30, 2, left]
　　笔者近几年来一直接触商品期货的各种套利方式和理论的研究，并且通过实际的市场操作对期货套利的风险积累了一些体会和认识。我认为，在快速成长变化中的国内期货市场，商品期货的套利投资可能遭遇的风险有自己的表现形式和内容，投资者如果对此没有一个清醒的认识，套利投资的安全性和成功率也是很难得到保障的，在面对各类风险的时候，进行套利交易的投资者同样有可能损失惨重。[/p][p=30, 2, left]
　　具体地说，商品期货的套利投资可能遭遇的风险集中表现在以下几个方面：[/p][p=30, 2, left]
　　1.政策风险[/p][p=30, 2, left]
　　政策风险包括国家法律或行业管理政策在投资者的套利交易进行过程中发生的重大变化，最典型的例子是2003年以来我国政府有关部门的农产品转基因政策的多次改变，每一次变化，对从事大连大豆远近合约间跨月套利操作的整体性影响都是非常明显的；其次，国家的进出口关税优惠和退税率变化，对于类似于天然橡胶、铜、铝的交割套利和跨市(内外盘)套利能不能做或者成功率有多大的影响也是决定性的；政策风险还体现在交易所的层次上，比如交易交割规定的变化，如郑州商品交易所去年11月宣布硬麦仓库自2004年7月后放开交割，对当时已经在交易的WT409、WT411合约的持有者的影响就是直接的，如果有人当时进行远期套利操作，这就是意外的风险；按上海期交所的规定，要是有人做上海天胶的交割套利或近期合约的跨月套利，就不可能回避有接到过期仓单的风险，套利者要是接到这些强制退出期货市场的仓单，只好自认倒霉，套利交易的结果自然要走样了。[/p][p=30, 2, left]
　　人民币汇率变化导致的内外盘套利空间的意外压缩或者扩展的风险，国家金融政策变化使套利交易的资金使用成本发生变化的风险，也都属于期货套利交易的政策风险范畴。投资者要是对这些可能发生的变化缺乏了解和认识，当自己的套利头寸遭遇到这些意外变化时，往往就无法在尽可能短的时间内采取正确的应对措施，导致套利投资失败。[/p][p=30, 2, left]
　　2.市场风险[/p][p=30, 2, left]
　　期货套利投资的市场风险主要是指在特定的市场环境下或时间范围内，套利合约价格的畸形波动。应当承认，在我们国内的期货市场经历中，过去主力逼仓现象时有发生，近几年来相关管理部门和市场组织者重点加强了市场的法制建设，加强了监管和投资者教育，但意外的行情发展导致的强行限仓和连续跌板过后的强行平仓，去年都曾发生过。处在这种市场情形之下的套利交易者如果不能及时采取应对措施，在交易所落实化解市场风险的措施过程中，被冲掉获利的方向持仓，留下亏损的单向头寸，导致整个套利交易的重大损失的可能性也是真实存在的。事实上在去年的大连交易所对大豆合约的强行平仓过程中，类似的案例在我们身边就发生过。[/p][p=30, 2, left]
　　此外，在交易所化解市场风险的过程中或过程后，市场交易环境和条件也会发生变化，有时候由于资金的流出和交易热点合约的改变，套利交易还可能遭遇开平仓时的流通性障碍，这也是商品期货套利投资可能要面对的市场风险之一。[/p][p=30, 2, left]
　　3.交易风险[/p][p=30, 2, left]
　　商品期货的套利投资的交易风险一般是指投资者在套利头寸的建仓/平仓过程中发生的意外情况，尤其是在行情剧烈变化的情况下，价格起伏波动太快，一些原本空间不大的跨月套利在开平仓时，随时都可能出现价格或者持仓数量的失误，导致整个套利操作的混乱，直接影响和改变该次套利投资的结果。对于各种交割套利来说，它们的交易风险还有一个随着市场行情变化而来的增值税缴纳额度变化的问题。无论是农产品还是铜、铝、天胶等工业原料的期货交易品种都有可能遭遇这类风险，个别时候，由于行情变化太过激烈，增值税项具体缴纳数量的变化会吞噬掉套利投资预期利润的一大块，甚至于使该次交割套利失败。[/p][p=30, 2, left]
　　4.资金风险[/p][p=30, 2, left]
　　套利投资一般是双向持仓或持有对应数量的标准仓单，资金使用和投资收益率的提高是一对矛盾，投资者要是在这方面处理不好，就容易遇到意外的资金风险。发生这类资金风险的一种情况是：当交易所、期货经纪公司为控制可能出现的市场风险，按规则规定对客户交易账户发出资金追加的通知时，双向持仓的套利账户由于未能得到政策规定的保护和照顾，同时持仓数量比较大，可能要被迫减持头寸，最终会影响套利交易的投资收益。另一种情况是，行情正常发展，交易所和期货经纪公司都没有出台新的风险控制措施，但由于投资者进行套利操作的目标合约价格涨幅巨大，原来的保证金数量不足以填补价格上涨后的比例，必须追加资金或减持头寸，这也会对套利投资的收益产生负面影响。[/p][p=30, 2, left]
　　商品期货套利的风险还可能来自于建仓之后，套利对象合约价格的长时间冬眠少动而增加的时间成本以及超出预期的价格反向运动等等，这些都是操作套利投资前或投资过程中交易者应该意识到的问題。[/p]
　　综上所述，与一般的期货投资相比，商品期货套利的风险较低是事实，投资者在进行商品期货套利时可能面对各种各样的风险，这也是事实。不要说我们这些经验欠缺的投资者总会在在国内期货市场的套利交易中遭遇各种意外的风险，就连美国长期资本管理公司旗下赫赫有名的由顶尖高手操盘的套利基金前段时间也出过大麻烦。事实说明，投资者树立健康的风险意识，无论在什么市场环境和交易方式上都是必要的，商品期货套利交易也不能例外。

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