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锦泰期货：PVC-LLDPE套利策略
[p=30, 2, left] 一、策略概述[/p][p=30, 2, left] 电石供应或将偏紧、环保政策影响开工，[url=http://finance.sina.com.cn/money/future/quote.html?code=V0]PVC[/url]([color=red]6510[/color], [color=red]25.00[/color], [color=red]0.39%[/color])整体供应量有限、下游传统旺季即将来临，PVC基本面支撑较强；而LLDPE处于需求淡季，价格较为平淡。下游需求的不一致，为两者套利提供了机会。[/p][p=30, 2, left] 二、策略依据[/p][p=30, 2, left] （一）电石供应或面临偏紧[/p][p=30, 2, left] 我国PVC主要采用电石法为主，当前主产区多数电石开工正常，供应较为充裕，国内电石市场价格偏弱整理，截至8月26日，全国电石平均价3290元/吨。但西北地区进入果蔬运输旺季，与电石的运输车辆竞争，电石作为危化品运输车辆吃紧加重，道路运输压力仍存。西南地区受泥石流地质灾害影响，道路运输不畅，局部地区电石到货不足，下游PVC厂家装置负荷降低，个别厂家计划改性西北地区采购电石；此外9月面临70周年大庆的环保政策，电石开工或有所下降，后期电石供应或将面临偏紧。[/p][p=30, 2, left] 图1：国内各地区电石均价[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/737/w478h259/20190910/d89c-iekuaqt2642651.jpg[/img][/size][/font][/align]
[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] 图2：全国电石平均价[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/768/w480h288/20190910/7176-iekuaqt2642660.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] （二）PVC供给依旧偏紧，LLDPE供给转向过剩[/p][p=30, 2, left] PVC供需结构偏紧的格局未发生变化，从PVC装置年度供需情况来看，供应端产能出现一定的扩张，PVC产能扩增率为2.9%，产能利用率在持续提升。1—6月PVC产能平均有效利用率在99.4%，除去装置检修的损失量，部分装置处于超产格局，供应端的弹性逐步受到压缩；而需求端平稳过渡，逐步以增长为主。[/p][p=30, 2, left] 国内PVC企业开工负荷微幅上行，君正、恒通负荷逐步恢复至满负荷，受泥石流影响四川地区金路、天原负荷略降，安徽华塑开始例行检修，其他多数企业开工率变化不大。从PVC终端开工率来看，华东和华北的终端开工率环比7月均有所提升，整体有利于库存的持续去化。截至8月23日，PVC上游开工率84.29%，处于历史较低水平；下游华北地区厂商开工率为70%，下游华南地区厂商开工率为72%，处在历史平均水平。[/p][p=30, 2, left] 图3：PVC上游开工率[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/756/w482h274/20190910/a278-iekuaqt2642696.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] 图4：PVC下游开工率[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/768/w480h288/20190910/2ad2-iekuaqt2642760.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] [url=http://finance.sina.com.cn/money/future/quote.html?code=L0]塑料[/url]([color=red]7285[/color], [color=red]20.00[/color], [color=red]0.28%[/color])从供应端来看，随着煤制烯烃的兴起，国内PE供需格局由紧平衡向过剩转变，特别是今年二季度PE产量大幅高于往年同期，供应端压力加大。与此同时，受国内经济增速下滑影响，包装膜需求增速下滑，塑料供大于求凸显。[/p][p=30, 2, left] （三）PVC库存下降明显，聚乙烯社会库存持续增加[/p][p=30, 2, left] 截至08月23日，上游西部地区生产企业库存3.65万吨，较上期减少0.17万吨；下游华东及华南地区库存30.20万吨，库存下降明显。今年PVC供需偏紧的格局将持续延续，从季节性角度看，装置集中检修将会加剧供应偏紧的格局，8月装置检修超预期，9月面临国内70周年大庆环保政策的影响，PVC上游的石灰石、电石的生产以及运输预计受到影响，PVC装置的开工负荷将会存在扰动因素，供应端难以恢复至偏高水平，供应端偏紧的格局短期难以发生变化，而需求端面临季节性旺季，刚性需求维持在年度的相对高位。[/p][p=30, 2, left] 图5：PVC上游库存[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/674/w476h198/20190910/897c-iekuaqt2642753.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] 图6：下游华东及华南库存[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/768/w480h288/20190910/14b2-iekuaqt2642785.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] 塑料库存方面，虽然“两桶油”的聚乙烯企业库存呈现持续下降的态势，但是仍然高于往年同期，企业的去库存压力仍旧很大。有关数据显示，目前，华东地区的聚乙烯社会库存为147649吨，较去年同期下降9716吨或6.17%。聚乙烯社会库存持续增加，这进一步验证了下游需求疲弱的现实。[/p][p=30, 2, left] （四）PVC旺季来临，LLDPE需求平淡[/p][p=30, 2, left] PVC主要用于生产管材和型材等建筑材料，一般需求滞后房地产新开工6—12个月；1-6月房地产的投资同比增幅10.9%，房地产施工面积的累计同比增长8.8%。尽管受融资环境影响，房地产行业的销售数据受到影响，但是从实际的投资以及竣工面积同比增速看，依旧对于PVC需求端存在正向的驱动。[/p][p=30, 2, left] 随着国内经济增速的不断下滑，包装膜的需求增速也相应下滑，这导致塑料整体需求表现不佳。目前是棚膜的消费旺季，而从今年棚膜的开工情况来看，旺季启动早于往年，但是力度不及预期。目前国内的棚膜开工负荷在40%左右。根据市场下游反馈，当前下游订单不足，棚膜生产企业更多是阶段性生产，加之今年开工时间早于往年，更有透支需求的可能，因此后续棚膜需求或旺季不旺，其对于塑料价格的支撑将弱于往年。[/p][p=30, 2, left] 图7：房屋新开工面积及同比[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/69/w527h342/20190910/6851-iekuaqt2642812.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] 图8：全国新屋开工面积增速[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/768/w480h288/20190910/d5c2-iekuaqt2642824.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] 图9：房屋开发投资额增速[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/13/w479h334/20190910/fe4a-iekuaqt2642859.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] （五）PVC-LLDPE价差[/p][p=30, 2, left] 图10：塑料-PVC价差[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/transform/768/w480h288/20190910/f008-iekuaqt2642893.jpg[/img]
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[p=30, 2, left] 资料来源：wind[/p][p=30, 2, left] 三、结论及操作[/p][p=30, 2, left] 基本面而言，PVC供需依旧偏紧，供应端超预期检修，9月面临国内70周年大庆环保政策的影响，加剧了供应端偏紧的格局，需求端面临传统旺季，对于价格的支撑较强；塑料需求平淡，其对于塑料价格的支撑将弱于往年。[/p][p=30, 2, left] 风险因素：70年大庆导致下游开工不及预期[/p][p=30, 2, left] 锦泰期货1队[/p]
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