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龙听 发表于 2010-2-25 21:51

期货套利机会成因分析

由于期货套利不是时时刻刻都存在的，所以，我们需要在期货价格的变化中寻找机会，只有扭曲的价格关系被我们发现，我们才能够如期展开套利交易，这就要求我们对期货套利机会的成因有所了解。

　　从操作方式来看，套利交易可分为期现套利、跨期套利、跨市场套利、跨品种套利。

一、期现套利
     期现套利是指现货商在期货和现货市场间的套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割。而当期货价偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，再将它转到现货市场上卖出获利。不过值得注意的是，该类投资者需要有现货背景，否则无法展开期现套利。
　　从成因上看，正常情况下，期货和现货的价格走势是趋于一致的，但某一因素的出现令两者出现短暂的偏离，期货和现货的价格出现偏差的时候，该类套利机会就会出现。而导致两者基差出现异常变化的因素主要有以下几个方面：
　　1.权威报告的发布
　　一般而言，意料中权威报告的发布不会影响期价的走势，而一份意外权威报告的发布足以在短期内令市场形成不小的震动。如USDA发布农业部报告的内容与预期相差甚远时，期货价格会出现极大的偏差，或者大幅上涨，或者大幅下挫，而现货价格则变化不大，此时将出现短期的套利机会。
　　2.单边的逼仓行情
　　单边的逼仓行情是指交易一方利用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为。因为逼仓导致期货价格形成脱离供需关系的单边行情，这导致期现的正常价格关联被破坏，从而造就了套利机会。
　　3.天气影响
　　天气的影响一般是一个短期的影响因素，但其对农产品(000061,股吧)的影响周期较长，对农作物的影响直接危及到当年度的产量变化，从而导致供需的失衡预期。
　　4.经济周期转折
　　经济周期转折导致商品价格运行趋势的改变，从而打破固有的升贴水模式，导致价差的偏离。商品运行周期往往会提前或滞后于整体经济周期，从而形成套利机会。
　　5.其他突发事件
　　禽流感、疯牛病、矿工罢工事件、地缘政治因素等也是形成套利机会的因素。

二、跨期套利
　　跨期套利是在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。
　　跨期套利包含实盘套利和虚盘套利两种。其机理如下：
　　季节性很强的农产品，在进入供应旺季或消费淡季时，会加大同期合约的价格压力，从而拉大与远期合约的价差。反之，进入消费旺季，或供应淡季时，则会缩小价差。在大豆市场，有强市合约和弱市合约之分，这就是大豆季节性的最直接反映。

三、跨市场套利
　　跨市套利是在两个不同期货交易所同时买进和卖出同一种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动对己有利时再对冲获利。如果两个市场是跨国家的，则其最大的风险就是汇率带来的风险。
　　1.国家政策的突然颁布
　　国家政策的突然颁布或改变造成供求关系的改变，从而导致价格产生偏离。例如：我国颁布《转基因管理条例》时，国内大豆市场涨停，而CBOT则大幅下挫。
　　2.农民或者中间贸易商的囤积
　　农户的惜售或者中间贸易商的囤积，他们的商业行为有时也会扭曲当地大豆、豆油、豆粕的价差。

四、跨品种套利
　　跨商品套利是在同一交易所利用走势具有较高相关性的商品之间（如替代品之间、原料和下游产品之间）强弱对比关系差异所进行的套利活动。由于市场具备较强相关性的品种较多，使得跨品种套利也成为市场套利的主流方式。
　　套利成因有以下方面：
　　1.农民罢工
　　因阿根廷农民罢工导致阿根廷国内大豆出口受阻，导致像中国这样的大豆需求国形成短期大豆供给紧张的局面，而阿根廷国内却积压很多，形成外弱内强的变化。
　　2.权威报告的发布
　　一份意外权威报告的发布足以在短期内令市场形成不小的震动。如USDA发布农业部报告的内容与预期相差甚远时，期货价格会出现极大的偏差，或者大幅上涨，或者大幅下挫，此时将出现短期的套利机会。
　　跨品种套利主要包括大豆\玉米，大豆\豆粕\豆油，豆油\棕榈油\菜籽油，玉米\小麦，PTA\棉花，PTA\燃料油等。

五、需要放弃的套利机会
　　值得注意的是，虽然我们花了很大的力气发现了一些套利机会，但有很多机会是必须放弃的。
　　1.不做跨年度的跨期套利
　　如前期业界广泛关注的大豆0809和0901合约的套利机会。不能简单地展开跨期套利，因为2007/2008年度大豆供需偏紧，而2008/2009年度大豆供需出现过剩的两个不同的基本面因素的影响，导致0809和0901的价格形成“倒挂”，买近卖远的跨期套利思路是不可取的。
　　2.不做非短期因素影响的正向套利
由于套利机会是根据中长期价格关系找到短期价格出现偏离的机会，产生套利机会的因素一般都是短期或者突发事件引起的价格异变，所以，一般不应介入非短期因素影响的正向套利机会。如大豆0809和0901合约的基本面差异是一个影响其中长期趋势的因素。
　　3.“逼仓”中的套利危险
　　其风险主要在跨期套利中显现，一般而言，跨期的虚盘套利不涉及到现货，而逼仓的风险就在于没有现货头寸做保护，当市场行情出现单边逼仓的时候，逼仓月合约要比其他月份走势更强，其价差未出现“理性”回归，从而导致亏损的局面。
　　4.不做流动性差的合约
　　如果组建的套利组合中一个或两个期货合约流动性很差，则我们就要注意该套利组合是否可以顺利地同时开仓和平仓，如果不能，则要考虑放弃该次套利机会。此外，如果组合构建得足够大，则组合的两个合约都存在一定的冲击成本。在期现套利和跨期套利中，参与到交割的套利须保证有足额的资金交付。
　　5.资金的机会成本和借入成本
　　在实际投资中，两个交易账户均须备有足够的预留保证金，这会增加利息成本，从而降低收益率。我们需要考虑资金来源是自有资金还是借贷资金，而资金借入的期限和套利头寸的持有期限可能并不匹配。

　　综上，在实施投资的过程中，只有做到哪些可为，哪些不可为，依据科学的投资策略进行交易，才能在投资中降低风险，从而更为稳健地获得收益。

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