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活跃措施见成效 合约间套利更便利
目前来看，上期所优化镍期货合约活跃效果显著。沪镍1807合约接续1805合约成为新主力合约，非1、5、9合约活跃度得到显著提升。“参考国内2017年全年原生镍的表观消费量，当前沪镍主力与次主力合约流动性已完全可以满足实体企业的套保需求。”东证期货研究院研究员曹洋对期货日报记者表示。
值得一提的是，记者对比发现，新政策实施以来，镍期货各合约的成交与持仓并没有“此消彼长”，更多是同步改善。同时，镍期货合约的成交状况有了明显提升，尤其是今年一季度，成交量与成交额均创出沪镍合约上市以来同期新高。曹洋预计，非1、5、7、9合约的流动性将逐步得到改善，最终可能会形成连续换月的持仓结构。这对于国内镍产业链企业通过期货市场进行风险管理具有重大意义。
曹洋认为，现阶段沪镍1807合约已成为主力合约，构建1805与1807合约、1807与1809合约的套利组合，流动性方面可以得到保障，这是套利的基本前提，尤其是对于资金量相对较大的机构客户而言。
从基本面角度看，镍供应正在转为过剩，海外红土镍矿供给趋于宽松，国内镍铁厂在盈利刺激下增产或复产，加之全球精炼镍产量渐进式修复，供给增加对镍价的抑制作用越往后影响恐越大。另外，国内不锈钢供应过剩加剧，当前库存去化缓慢即是基本面转弱的表现之一。曹洋预计，今年随着新增产能的投产，在终端需求稳中有落的情况下，需求端对镍价的利空将不断累积。“二季度多近月空远月更符合基本面的逻辑。”曹洋说。
从持有成本角度看，5月与7月合约或者7月与9月合约价差至少在600元/吨以上，无风险套利窗口才会打开。回顾价差走势，今年迄今这种机会几乎没有出现过。曹洋建议，适当降低阈值，且参考统计套利规律，当1805合约较1807合约贴水超过530元/吨，多1805空1807策略即可以入场。对应到1807与1809合约，当1807合约较1809合约贴水超过500元/吨，多1807空1809策略即可以入场。综合来看，同时考虑基本面及无风险套利区间，1805与1807合约、1807与1809合约的正向套利（多近空远）在现阶段盈利的概率更大。接下来如果沪镍1811合约趋于活跃，可考虑在1807与1811合约之间套利，这样更节省交易成本。
在曹洋看来，上期所镍期货连续活跃的措施已取得一定成效，非1、5、9合约活跃度继续提升。当前1805、1807、1809合约均适合实体企业根据自身需求进行套期保值。比较1807和1805合约的成交持仓比，沪镍1805合约当前更适合企业进行套期保值，对于精炼镍生产企业而言，选择近月合约进行套期保值，可以更有效规避基差变动风险。同时，如果选择交割，也能够更快回笼资金。
随着政策推广与市场参与进一步深入，曹洋预计未来镍期货合约会进一步连续活跃，最终形成与沪铜类似的连续活跃模式，这将有助于实体企业更好地利用期货进行风险管理，更为重要的是能够为国内镍点价交易推广铺开奠定坚实的基础。
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