美银复盘1970s：大通胀时代下的资产轮动
[p=30, 2, left] 美银策略师Michael Hartnett认为，美股反弹不过是熊市的“暂时停火”，“衰退冲击”即将开始。如何对冲接下来市场可能面临的痛苦？1970s大通胀时代下的资产轮动或许能够提供借鉴。[/p][p=30, 2, left] 上周，美联储加息落地，美股却大幅反弹。[/p][p=30, 2, left] 对此，有“华尔街最悲观分析师”之称的美银策略师Michael Hartnett认为，这场反弹不过是熊市的“暂时停火”，“衰退冲击”即将开始。[/p][p=30, 2, left] Hartnett解释道，历史性的逼空在很大程度上促成了市场的大范围融涨：[/p][p=30, 2, left] 这不过是一场“熊市停火反弹”（“bear market ceasefire rally” ），因为世界继续陷入滞胀的炼狱，真正的熊市要到衰退开始时才会开始，时间是2022年下半年的某个时候。[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/96/w550h346/20220319/a88d-ff8f6d6226fe394e92ed8ad2a58aa1b9.png[/img][/size][/font][/align][p=30, 2, left] Hartnett认为，2020年代利率的长期低点叠加着通胀，意味着快速且不稳定的从繁荣到萧条的经济和投资周期。[/p][p=30, 2, left] 以史为鉴，Hartnett复盘了上世纪七十年代大通胀时代下的资产轮动。[/p][p=30, 2, left] 在这个时期的初期，市场最初是看涨实物资产、大宗商品、通货膨胀保值债券（TIPS）、小盘价值股和新兴市场。[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/224/w550h474/20220319/c078-4bc86655e73a80f9c85a7c6645723805.png[/img][/size][/font][/align]
[p=30, 2, left] 然而，短短几年之后，在1973/4年的大滞胀冲击中，只有大宗商品持续坚挺。[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/233/w550h483/20220319/8c5e-77b3c98722fc67c5074d09bc05a150ce.png[/img][/size][/font][/align]
[p=30, 2, left] 到1974年至1981年，就到了买进小盘价值股、房地产的时候，此时大宗商品依然表现不错。[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/195/w550h445/20220319/99d1-aec241120349461f9b373d56b88f3fca.png[/img][/size][/font][/align]
[p=30, 2, left] 接下来会发生什么？这将取决于美联储是否有勇气像1981年沃尔克那样，在短期内将利率提高到20%，即使这也意味着风险资产的崩溃。[/p][p=30, 2, left] 对于如何对冲接下来市场可能面临的痛苦，Hartnett也给出了建议：[/p][p=30, 2, left] 最好的衰退对冲是押注“收益率曲线变陡”[/p][p=30, 2, left] 最好的滞胀对冲是押注美元贬值[/p][p=30, 2, left] 最好的软着陆对冲是押注非美国股票[/p][align=center][font="][size=18px][img=640,0]https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/139/w550h389/20220319/e4f5-9460061a1c1b95c7f0e78d4fef5a3754.png[/img][/size][/font][/align]
[p=30, 2, left] 本文选编自“华尔街见闻”[/p]
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