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商品期货套利交易策略分析（上）
[color=#323e32]第一部分 跨期对冲交易理论[/color][color=#323e32]套利交易是指利用相关市场或相关电子合同之间的价差变化，在相关市场或相关电子合同上进行交易方向相反的交易，以期望价差发生变化而获利的交易行为，这是一个回归型的策略。在实际操作中，这种策略的应用并不是很理想，下面我们将为大家详细介绍它的价差形成机制，并为大家提供可行的实际操作方法。[/color]
[color=#323e32]接下来，我们将用因子分解法来解释套利交易的价差形成机制。一个物品的价格可以通过线性模型来解释，也可以通过非线性模型来解释，但是模型的使用并不是没有依据的，模型使用的经验法则是：依据产品的不同，用线性模型分析线性结构产品，用非线性模型分析非线性结构产品。由于我们交易的是线性结构的产品，因此我们将用线性模型来分解产品的价格影响因素，也就是：价格=固定运营资本+权重1×宏观因素+权重2×微观因素+白噪声。[/color]
[color=#323e32]举两个例子来说明：[/color]
[color=#323e32]以大豆一号1509和1601合约为例，我们假设价格为以下四个因素决定，价格波动可被其所分解。并且1509和1601合约的权重分布在短时间内不会有太大的变化。[/color]
[color=#323e32]1509价格=固定运营资本+权重1×9月份宏观+权重2×9月份微观+09合约白噪声；[/color]
[color=#323e32]1601价格=固定运营资本+权重1×次年1月份宏观+权重2×次年1月份微观+01合约白噪声。[/color]
[color=#323e32]下面我们来分析一下这四个因素在从A1509到A1601合约这4个月内可能会发生的变化情况。固定运营资本和宏观因素相对不变；微观环境，包括收成情况、收储政策、消费和需求、库存等产业性指标等可能会发生小幅变化；交易噪声可能会发生剧烈的变化，因为某些交易者的不理智交易行为，如集中建仓、对赌等。[/color]
[color=#323e32]在做跨期套利交易中，我们需要构造一个同品种不同期限合约的价差，于是就有了如下公式：[/color]
[color=#323e32]1509合约-1601合约=0+权重1（9月份宏观-次年1月份宏观）+权重2（9月份微观-次年1月份微观）+09合约白噪声-01合约白噪声。[/color]
[color=#323e32]在一个成熟的经济体系中，宏观大环境短时间内很难发生大的变动，而运营固定资本则可看做固定不变，那么差价公式的最终表达就变成了1509合约-1601合约=0+0 +权重2（9月份微观-次年1月份微观）+09合约白噪声-01合约白噪声。[/color]
[color=#323e32]接下来我们来分析另外两个因素的变化趋势：[/color]
[color=#323e32]微观因素（有序波动）：预计2015年6月东北大豆种植面积大幅增加，则由该因素贡献的价差开始下行，远月合约跌幅高于近月合约。[/color]
[color=#323e32]交易噪声（均值回归波动）：主力和次主力合约参与单边交易人群的交易行为并无必然联系，承受双边白噪声的影响，相对比单边交易噪声加倍。[/color]
[color=#323e32]我们即将交易的价差即为此跨期对冲后的价差，此价差具有的波动率特性为：价差波动=微观因素趋势波动+双倍的白噪声波动。这个公式表示的是，当微观因素在9月到第二年一月无变化时，价差的波动主要体现为两个合约的噪声，遵循的是均值回归理论；而当微观因素发生变化时，则价差波动由趋势波动和噪声波动两部分组成，体现为市场有序波动，并伴随白噪声。[/color]
[color=#323e32]我们将要交易的是白噪声的均值回归属性，当价差波动的噪声过大时，二者价差会与理论值出现偏差，面对这种情况，我们要做的就是放入套利对，等到价差回复到理性区间再行平仓获利。但是理论和实际往往存在偏差，由于微观因素的影响，单纯交易市场的异常波动计划总是不能够完全实现，面对这种现象，我们要采取措施保证白噪声波动大于微观因素造成的趋势波动，具体操作我们可以依靠小波分析、HP滤波器、SVM等滤波手段来完成。[/color]
[color=#323e32]微观波动和白噪声混合的价差波动体现见下图[/color]
[color=#323e32][url=http://photo.blog.sina.com.cn/showpic.html#blogid=512d07ad0102x86o&url=http://album.sina.com.cn/pic/001uapR3zy7cD3To2aGae][img=0,310]http://s15.sinaimg.cn/mw690/001uapR3zy7cD3To2aGae&690[/img][/url]
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[color=#323e32]波动对交易成绩的影响见下图[/color]
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[color=#323e32]从整体上看，大豆一号的跨期合约波动主要体现为均值回归，所以这套交易策略最后还是盈利的。[/color]
[color=#323e32]下面我们再来看看价差波动中不存在趋势波动的套利对，这次我们以工业品种沪锌1506合约和1507合约为例[/color]
[color=#323e32]价差见下图[/color]
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[color=#323e32]从图上我们看到，价差的运行整体呈现的是一个平稳向下的过程，趋势波动率远小于白噪声波动率，所以我们推测这套策略是能够很好的盈利的。回测结果见下图[/color]
[color=#323e32][url=http://photo.blog.sina.com.cn/showpic.html#blogid=512d07ad0102x86o&url=http://album.sina.com.cn/pic/001uapR3zy7cD3WEvwR31][img=0,267]http://s2.sinaimg.cn/mw690/001uapR3zy7cD3WEvwR31&690[/img][/url]
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[color=#323e32]对比豆一套利和沪锌套利，我们发现沪锌品种更适合做套利。[/color]
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