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龙听 发表于 2010-8-25 10:31

大豆、豆粕和豆油相关性分析

在国际期市上，大豆、豆粕和豆油期货及其期货期权组成了大豆完整的套利品种体系，期市的功能得到充分发挥，为大豆产业的发展发挥了积极作用。豆油期货合约推出将近一年，对于跨品种套利者而言，已经成国内第一个成体系的期货品种系列，无疑会增加丰富的投资机会。

　　由于大豆与豆粕、豆油之间存在着“100％大豆=18．5％豆油+80％豆粕+1．5％损耗””的关系，三者之间存在着良好的三角套利关系。大豆价格+加工费用+压榨利润=豆粕价格×出粕率＋豆油价格×出油率是成熟的套利模型。

　　一、大豆类产品之间的关系

　　我们知道大豆的主要用途是压榨，因此本文所谓的套利均以压榨的整个生产过程为基本点。

　　压榨公式

　　S----大豆价格

　　F------压榨费用

　　S+F+R=Mα+Yβ R----压榨利润 M-----豆粕价格

　　Y -----豆油价格

　　α---出粕率 β---出油率

　　一般来讲，大豆与豆粕、豆油之间存在着“100％大豆=18．5％豆油+80％豆粕+1．5％损耗”的关系，同时也存在着“100％大豆×购进价格+压榨收益(含加工费用)=18．5％豆油×销售价格+80％豆粕x销售价格”的平衡关系，因此大豆、豆粕与豆油这3种商品之间存在着必然的套利关系。

　　从公式中我们可以清楚地看出大豆、豆粕和豆油三者之间的关系，了解了以上这样的关系对下面我们要研究的套利是至关重要的。

　　二、相关产品价格关系

　　豆油的相关产品主要有大豆、豆粕和替代植物油。作为生产豆油原材料的大豆，其价格的高低直接影响豆油的生产成本。近年来，由于进口大豆含油率高、成本低，我国许多大型压榨企业较多选择进口大豆作为加工原料，因此中国豆油价格越来越多地受到进口大豆价格的影响。

　　豆粕与豆油都是大豆的加工产品，其价格一般存在着反向联系。油厂通常有固定的收益率，当豆粕价格高涨的时候，豆油价格会出现一定程度的下跌，而当豆粕出现滞销的时候，大豆加工厂会降低开工率，豆油产量就会减少，豆油价格往往会上涨。

　　另外，菜籽油、棕榈油、花生油、棉籽油等植物油是豆油的替代品。如果豆油价格过高，精炼油厂或者用油企业往往会采用其他植物油，降低豆油的需求量，豆油价格会相应下跌。

　　三、相关产品套利成立的条件

　　根据国内压榨行业以采用进口豆为主国产豆为辅的实际情况，我们设定α取值0.78，β取值0.19，由于不同的企业生产规模、管理水平和工艺流程各不相同，压榨成本差距很大，为便于计算，取目前国内的平均值，大约在100元左右，这样我们就得到公式：

　　R=0.78M+0.19Y-S-100

　　从近几年国内压榨企业普遍的情况来看，利润在0—150元左右最多，低于0则亏损，高于150则厚利，为此我们一般就把套利时机定在0—150 的范围以外，这也是套利成立的必要条件。

　　四、套利方式的选择

　　1 油、粕、豆套利

　　当R≥150时，说明压榨利润相当丰厚，表明大连市场豆油和豆粕价格相对于黄大豆价格已经偏高，这时我们就采取买大豆、卖豆粕和豆油的操作，这也是正向压榨套利；

　　当R≤0时，说明压榨出现亏损，表明大连市场豆油和豆粕价格相对于黄大豆价格已经偏低，这时我们就采取买豆粕和豆油、卖大豆的操作，这也是反向压榨套利；

　　当0≤R≤150时，说明企业生产正常，这时套利比较难，尤其R值在中间时根本就不能套，否则不是做无用功就是出现无谓亏损，当R值在两个边缘时，适当可以做些，但要随时关注。

　　2 油粕套利

　　我们再回过头来看公式

　　S+F+R=Mα+Yβ

　　当大豆价格S在一段时间内小幅波动，而要利润R基本保持不变的条件下，豆粕价格M和豆油价格Y就体现出反向关系，M上涨，Y下跌；M下跌，则Y 上涨，因此，当豆粕价格因自身的非共有的基本面因素造成价格上涨(下跌)或豆油价格因自身的非共有的基本面因素造成价格下跌(上涨)，我们就可以进行买 (卖)豆粕、卖(买)豆油的套利模式了。

　　五、套利中要注意的事项

　　我们前面提到的进口豆其实是大连市场的二号豆，但具体可操作的是一号豆，二号豆的交易规模太小，流动性不够，目前在大连市场两者的价格很接近，我们暂时把一号豆的价格直接用来作为计算依据，将来转基因因素在市场上真正被重视后，在前面的公式计算中大连一号豆不能直接被用来作为大豆价格，而应该有个修正值。

　　另外前面公式计算中用到的R值和F值都是取的平均数，存在很大的变数，在具体的套利操作中不能轻易忽视这些因素。还有在油粕套利中暂时被看做静止的S值和R值也是在变动的，但只要这两者处于一个相对平稳的区间中，套利还是具有很强的可操作性的。

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